深度报告-20201120-安信证券-紫金矿业-601899.SH-重点项目捷报频传_业绩释放已入佳境_41页_5mb

紫金矿业重点项目进展与业绩预测总结

核心内容概述

紫金矿业是中国领先的有色矿业企业，拥有丰富的金属资源储量和产量，国际化程度高，具备成为全球顶级有色矿业巨头的潜力。2020-2022年，公司多个重点项目有望陆续投产，推动业绩进入加速释放期。本文主要分析紫金矿业在铜和金矿方面的重点进展及未来盈利预期。

主要观点与关键信息

1. 重点项目进展

• 铜矿项目：

  • KK项目：位于刚果（金），是全球最大的未开发铜矿之一，预计2021年7月首产，年均矿产铜权益产量达15万吨。
  • Timok项目：位于塞尔维亚，预计2021年6月投产，年均产铜约9.14万吨，产金约2.5吨。
  • 巨龙铜矿：位于西藏，是国内最大的斑岩型铜钼矿，预计2021年底投产，一期年产铜约19万吨。
  • 铜山矿业：黑龙江铜山矿二期项目已投产，进一步降低生产成本。

• 金矿项目：

  • 武里蒂卡金矿：位于哥伦比亚，2020年10月正式投产，年产黄金约9吨。
  • Timok伴生金：预计未来将贡献大量权益产量。
  • 波格拉金矿：项目进展出现转机，有望继续提升产量。
  • 圭亚那Aurora金矿：预计2021年转入地下开采，未来产金量规划清晰。

2. 资本开支与现金流

• 公司资本开支进度已过半，预计2021年自由现金流将出现上行拐点。
• 2020年60亿可转债成功发行，原A股股东优先认购比例高达77.81%，显示对公司未来发展的高度信心。
• 剩余投资额预计约190亿元，未来资本开支压力有望降低至130亿元。

3. 股权激励计划

• 2020年限制性股票激励计划拟授予不超过1亿股，约占公司股本总额的0.39%。
• 高管奖励与股价增长挂钩，提升员工积极性和公司价值。
• 激励成本总摊销费用为3.13亿元，对净利润影响较小。

4. 业绩预测

• 2020-2022年公司归母净利润预计分别为60.3亿、119.4亿、174.1亿元，CAGR约为69%。
• 2020-2022年矿产铜、金权益产量CAGR分别为41.8%、23.4%。
• 给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为12元，对应2020、2021年PE分别为25倍和17倍。

重点项目详细分析

1. 刚果（金）卡莫阿控股有限公司 Kamoa-Kakula 铜矿项目

• 资源量：控制级别铜金属资源量3,800万吨，推断级别569万吨，合计4,369万吨。
• 品位：平均品位为2.56%，远高于国内平均品位0.87%。
• 成本：现金成本仅为0.46美元/磅，总现金成本1.11美元/磅。
• 产能：第一阶段年处理矿量380万吨，预计2021年7月首产。
• 经济回报：达产后年均销售收入约14亿美元，税后净利润约6.19亿美元，IRR高达46.90%。

2. 塞尔维亚Timok铜金矿

• 产量：预计2021年6月投产，年均产铜约9.14万吨，产金约2.5吨。
• 成本优势：成本低，盈利能力强，现金流回笼快。
• 项目进展：上带矿预计2021年6月投产，下带矿储量丰富，未来可继续扩产。

3. 西藏巨龙铜业

• 资源量：驱龙铜矿铜资源量约796万吨，伴生钼37万吨，远景资源量可能突破2000万吨。
• 投产时间：一期预计2021年底投产，年产铜约19万吨。
• 成本优势：单位投资强度低于其他大型铜矿，盈利能力突出。
• 项目进展：一期采选工程进展顺利，预计2021年底投产。

4. 哥伦比亚武里蒂卡金矿

• 项目情况：2020年10月正式投产，年产黄金约9吨。
• 技术改进：未来将继续技改扩产，提升产量。

5. 圭亚那Aurora金矿

• 项目进展：2021年转入地下开采，预计未来产金量规划清晰。
• 资源潜力：矿床分布广泛，探明黄金储量超过110百万盎司（约3400吨）。

风险提示

1. 铜、金、锌等主要产品价格低于预期；
2. 主要项目进度不及预期；
3. 成本、费用上升超预期。

数据概览

结论

紫金矿业在2020-2022年期间，多个重点项目将陆续投产，推动公司业绩释放进入佳境。公司通过可转债融资和股权激励计划，增强了资金实力和员工积极性，为未来发展提供了坚实保障。预计2020-2022年公司归母净利润CAGR达69%，矿产铜、金权益产量CAGR分别为41.8%和23.4%。公司自由现金流有望在2021年出现上行拐点，达到200亿元以上的水平。