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信义玻璃（00868.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告对信义玻璃（00868.HK）2021年半年度业绩及行业前景进行了分析，整体表现强劲，业绩超预期，毛利率达到历史高点。报告指出，公司具备逆周期扩张能力，未来盈利有望持续增长，同时对市场风险进行了提示。

主要观点

• 业绩表现优异：2021年上半年，信义玻璃营业额同比增长90.3%至136亿港元，纯利同比大幅增长289%至53.8亿港元，每股基本盈利达133.4港仙，派息66港仙。
• 浮法玻璃业务表现亮眼：浮法玻璃收入同比增长139%至96亿港元，毛利增长430%至53亿港元，毛利率达到55.3%，为历史最高水平。
• 行业需求强劲：竣工端需求旺盛，厂商库存持续去化，玻璃价格创历史新高，上半年行业均价同比增长55%。预计下半年玻璃传统旺季将至，供需缺口有望边际扩大，行情可能延续至2022年中。
• 产能扩张显著：信义玻璃于2020年新增7条生产线，合计4900t/d，大部分在2020Q4投产，预计2021上半年外销产量同比增长约60%。
• 成本控制良好：纯碱及LNG价格同比上涨16%和25%，合计占生产成本的50%，但其他成本相对稳定，推动单位毛利持续提升。
• 盈利结构优化：公司费用绝对值稳定，费用率下降5.7个百分点至13.6%，显示良好的成本控制和运营效率。
• 联营企业贡献增加：信义光能和信义能源的盈利贡献达7.3亿港元，较去年同期增长105%。

关键信息

财务指标概览（单位：百万港元）

财务比率（倍）

估值与评级

• 目标价：上调至35港元。
• 投资评级：维持“审慎增持”。
• 当前PE：对应2021E的PE为10倍，估值吸引力凸显。

业务分析

浮法玻璃

• 收入与毛利：收入96亿港元，同比增长139%；毛利53亿港元，同比增长430%。
• 毛利率：达到55.3%，创历史新高。

建筑玻璃与汽车玻璃

• 建筑玻璃：收入13.6亿港元，同比增长45.4%；毛利6.9亿港元，毛利率43.9%，同比下降1.7个百分点。
• 汽车玻璃：收入25.8亿港元，同比增长19.6%；毛利12.7亿港元，毛利率49.3%，同比提升2.6个百分点。

风险提示

• 需求下滑：市场疲软可能影响业绩表现。
• 海外扩张不及预期：海外市场拓展可能面临挑战。
• 反倾销风险：国际贸易政策变化可能带来影响。
• 汇率风险：汇率波动可能对盈利产生影响。

投资建议

• 盈利预测：上调2021-2023年盈利预测分别为120亿港元、129亿港元、128亿港元，同比增速分别为86%、8%、-1%。
• 投资逻辑：行业景气度持续提升，公司产能扩张显著，具备逆周期扩张能力，未来增长潜力大。

财务健康状况

• 资产负债表：流动资产及非流动资产逐年增长，资产总计从45,071百万港元增长至65,164百万港元。
• 负债与权益：负债总计从17,098百万港元增长至18,158百万港元，股东权益从27,973百万港元增长至47,006百万港元。
• 现金流量：经营活动现金流逐年提升，2021E预计达10,580百万港元，显示良好的现金流管理能力。

总结

信义玻璃在2021年上半年表现出色，业绩大幅增长，毛利率达到历史高点。公司在竣工端需求强劲的背景下，通过产能扩张和成本控制，实现了盈利的显著提升。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的竞争优势和增长潜力，建议审慎增持。