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报告摘要

Delta Electronics (Thailand) 行业研究报告总结

核心内容

本报告为辉立证券集团（Phillip Securities Group）于2016年10月20日发布的Delta Electronics (Thailand)（DELTA TB）的分析报告，主要分析其2016年第三季度（3QFY16）和全年（FY16）的财务表现、未来增长前景以及市场估值。

主要观点

3QFY16 财务表现
DELTA 预计在2016年第三季度实现净利润135.7亿泰铢，同比下降22%，但环比增长2%。
预计季度销售额为3.26亿美元，环比仅增长2%。
由于全球经济放缓，订单增长受限，但3Q为电子出口的传统旺季，因此表现略好。
由于高毛利产品的销售占比增加，毛利率保持与2QFY16相近。
SG&A费用占销售额比例较高，约为16%，主要由于研发费用增加1%。
有效税率将上升，因海外业务贡献增加。
FY16 财务展望
全年净利润预计为535.6亿泰铢，同比下降20%。
美元计价销售额预计下降5%至13.01亿美元，泰铢计价销售额预计下降2%至459.03亿泰铢。
全年毛利率略有下降，但研发费用的增加将推动SG&A费用占销售额比例上升2%。
公司整体表现与之前的预测一致。
未来增长重点
DELTA 的未来增长主要依赖于区域市场和汽车业务。
汽车业务目前仅占总销售额的7%，其中60%来自美国市场，公司计划在未来三年拓展欧洲市场，以提高整体市场份额。
区域市场方面，重点在印度，目标是提高解决方案业务占比，从当前的5%-10%提升至20%，以提高毛利。
FY17 财务预测
公司预计在FY17实现销售增长2%至13.28亿美元，净利润将增长15%至61.71亿泰铢。
由于销售结构向高毛利业务倾斜，毛利率有望回升。
SG&A费用占销售额比例与FY16相似。
估值与评级
公司维持“卖出”评级，目标股价为79泰铢，较当前收盘价82.50泰铢下跌0.54%。
尽管有强劲的FY17盈利恢复预期，但其估值仍高于同行。

关键信息

财务数据

项目	FY14	FY15	FY16E	FY17E
销售额（亿泰铢）	44,071	46,938	45,903	52,818
净利润（亿泰铢）	5,943	6,714	5,356	6,171
每股收益（Bt）	4.76	5.38	4.29	4.95
P/E（倍）	17.3	15.3	19.2	16.7
每股净资产（Bt）	21.78	24.50	25.69	27.93
P/B（倍）	3.8	3.4	3.2	3.0
每股股息（Bt）	3.00	3.10	2.70	3.05
股息收益率（%）	3.6	3.8	3.3	3.7
ROE（%）	22.64	23.26	17.13	18.51
债务/权益（倍）	0.41	0.43	0.35	0.35

财务指标

项目	FY14	FY15	FY16E	FY17E
EBITDA（亿泰铢）	6,461	7,395	6,288	7,145
EBIT（亿泰铢）	5,672	6,616	5,478	6,318
净利润（亿泰铢）	5,517	6,302	5,220	6,032
营运现金流（亿泰铢）	7,163	7,014	4,295	3,806

估值指标

指标	FY14	FY15	FY16E	FY17E
P/E（倍）	18.7	16.3	19.7	17.1
P/B（倍）	3.8	3.4	3.2	3.0
股息收益率（%）	3.6	3.8	3.3	3.7

增长率

项目	FY14	FY15	FY16E	FY17E
销售额增长率（%）	6.97	6.51	-2.21	15.06
EBITDA增长率（%）	10.83	14.45	-14.97	13.63
EBIT增长率（%）	13.55	16.64	-17.21	15.35
调整后净利润增长率（%）	12.99	14.23	-17.16	15.55

毛利率

毛利率	FY14	FY15	FY16E	FY17E
EBITDA 毛利率（%）	14.66	15.75	13.70	13.53
EBIT 毛利率（%）	12.87	14.09	11.93	11.96
净利润率（%）	13.49	14.30	11.67	11.68

公司信息

公司名称：Delta Electronics (Thailand)
市场/行业：电子元件
总部地址：909 Soi 9, Moo 4, E.P.Z., Bangpoo Industrial Estate, Tambon Prakasa, Amphur Muang-samutprakarn, Samutprakarn
联系电话：66 2 709 2800
网址：http://www.deltathailand.com
主要业务：电源供应器、DC-DC转换器制造与出口

风险因素

政治不稳定
汇率波动
供应链问题

关键发展

2015年：在印度班加罗尔和泰米尔纳德邦购置额外土地用于业务扩展；在缅甸设立新子公司。
2013年：成功推出风力涡轮机转换器。
2010年：推出混合动力汽车电源充电器；启动太阳能业务。

股东结构（2016年3月）

股东	持股比例（%）
Citibank Nominees Singapore PTE Ltd-S.A PBG	57.6
Thai NVDR Co., Ltd.	8.5
DELTA Electronics INC.	5.5

股价表现

1个月：8%
3个月：13%
1年：-8%
相对SET指数：8% / 13% / -12%

估值与目标

目标价格：79泰铢（-0.54%）
P/E 2017：16倍
P/B 2017：3.0倍

同行比较（截至2016年10月19日）

公司名称	市场资本（亿泰铢）	P/E（倍）	P/BV（倍）	股息收益率（%）
DELTA TB	102,909	17.0	3.4	3.8
HANA TB	26,762	13.0	1.4	6.0
KCE TB	66,816	23.4	8.1	1.8
SVI TB	10,785	9.0	1.9	1.7

公司治理与反腐败指标

Level 5 (Extended)：包括部分公司，如BCP、CPN等。
Level 4 (Certified)：包括DCC、DTC、DRT等。
Level 3 (Established)：包括ABC、ACAP、ADVANC等。
Level 3B：组织声明但未加入CAC等组织。
Level 2 (Declared)：包括2S、ABICO等。
Level 1 (Committed)：包括ACD、AEONTS等。

总结

Delta Electronics (Thailand) 在2016年第三季度面临净利润下降的压力，主要由于全球经济放缓和存储解决方案业务的影响，但其表现仍优于同行业。公司计划通过拓展欧洲市场和提升印度区域市场中解决方案业务的占比来推动未来的增长。尽管在FY17有盈利恢复的预期，但目前估值仍被认为偏高，因此辉立证券维持“卖出”评级。

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