运营商行业深度报告（一）：内外环境趋好，运营商有望迎来“戴维斯双击”-20211201-招商证券-27页_1mb

运营商行业深度报告总结

核心内容

政策与市场环境

• 政策基调：我国通信行业政策基调和市场环境迎来近十年最好阶段，“提速降费”政策逐步走向尾声，市场竞争趋于理性。
• 主要矛盾转移：随着基础通信需求得到满足，主要矛盾从“价格战”转向提升服务质量与创新业务发展。
• 国企数字化转型：中央及地方政府积极推动国有企业数字化转型，运营商作为数字化基础设施的赋能者，将深度参与这一进程。
• 参考韩国经验：韩国运营商在5G商用后，ARPU实现企稳回升，运营商通过差异化增值服务提升竞争力。

成本结构

• 主要成本构成：折旧及摊销、网络运行及支撑成本占运营商主要成本费用超60%，是成本端的重要组成部分。
• 5G资本开支：5G第一轮资本开支高峰或将于2022年结束，未来资本开支将更趋理性，按需建网、精准投资。
• 共建共享：共建共享有望为运营商带来规模效应，折旧摊销费用及网络运行支撑成本占收比有望保持稳定。
• 销售费用下降：自2018年起，运营商销售费用及费用率持续下降，终端补贴逐步取消，行业“内耗”缓解，提升运营效率。

收入结构

• 传统电信业务：移动业务收入止跌回升，固网业务实现量收双增，增值服务融合套餐推动宽带ARPU改善。
• 创新业务：运营商积极发展云计算、大数据、IPTV、IDC、人工智能等新兴业务，收入占比持续提升，成为未来增长新引擎。
• 5G推动ARPU提升：5G用户渗透率提升，带动ARPU增长，移动业务和固网业务均受益于5G发展。

主要观点

• 行业估值洼地：我国运营商整体估值仍处于历史低位，具备估值提升空间，有望迎来“戴维斯双击”。
• 传统业务改善：传统通信业务发展质态逐步改善，ARPU拐点趋势加强，运营商盈利能力逐步释放。
• 创新业务加速：创新业务发展迅猛，云计算、IDC等业务收入增长显著，重新定义运营商未来十年的成长性。
• 5G商业化阶段：随着5G建设进入收成期，运营商将发挥网络优势，推动工业互联网等应用场景落地。

关键信息

重点公司财务指标

估值对比（2021/11/25）

结构清晰总结

政策与市场环境

• 政策基调：我国通信行业政策基调和市场环境迎来近十年最好阶段，传统通信业务轻装上阵，5G创新应用具备良好政策环境。
• 主要矛盾转移：随着基础通信需求满足，主要矛盾从“价格战”转向提升服务质量和推动创新业务。
• 国企数字化转型：政策推动国企数字化转型，运营商作为数字化基础设施的赋能者，将深度参与其中，创新业务发展迅猛。
• 韩国经验借鉴：韩国运营商在5G商用后实现ARPU企稳回升，差异化的增值服务成为关键竞争要素。

成本结构

• 主要成本构成：折旧及摊销、网络运行及支撑成本占运营商主要成本费用超60%。
• 5G资本开支：5G第一轮资本开支高峰或将于2022年结束，资本开支增速放缓，后续投资将按需建网、精准投资。
• 共建共享：共建共享降低设备投资成本，提升网络质量，未来折旧摊销费用及网络运行支撑成本占收比有望保持稳定。
• 销售费用下降：自2018年起，销售费用及费用率持续下降，终端补贴逐步取消，行业“内耗”缓解，提升运营效率。

收入结构

• 传统电信业务：移动业务收入止跌回升，固网业务实现量收双增，增值服务融合套餐推动宽带ARPU改善。
• 创新业务发展：云计算、IDC、大数据等创新业务收入占比持续提升，成为运营商未来增长的核心动能。
• 5G推动ARPU提升：5G用户渗透率提升，带动ARPU增长，移动业务和固网业务均受益于5G发展。

投资建议

• 估值洼地：我国运营商整体估值仍处于历史低位，具备估值提升空间，有望迎来“戴维斯双击”。
• 传统业务改善：传统通信业务发展质态逐步改善，ARPU拐点趋势加强，运营商盈利能力逐步释放。
• 创新业务加速：创新业务发展迅猛，云计算、IDC等业务收入增长显著，重新定义运营商未来十年的成长性。
• 5G商业化阶段：随着5G建设进入收成期，运营商将发挥网络优势，推动工业互联网等应用场景落地。

风险提示

• 行业监管政策变化：政策变化可能影响运营商的业务发展。
• 5G业务发展和运营面临商业模式不成熟的风险：5G应用仍需时间验证商业模式。
• 市场竞争进一步加剧：未来市场竞争可能加剧，需持续关注。

行业规模

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