深度报告-20220309-国联证券-电力设备与新能源行业_绿电运营商迎来戴维斯双击_30页_1mb

电力设备与新能源行业总结

核心内容概述

本报告聚焦于电力设备与新能源行业，特别是绿电运营商在2022年的投资机遇与市场前景。核心观点在于：随着电价上涨周期的开启，绿电运营商的业绩将显著提升；新能源作为新基建的重要方向，受到政策和资金的双重支持；绿电交易机制的完善和市场化改革推动了绿电的环境价值体现，进一步增强了新能源运营商的成长性与盈利稳定性；碳减排支持工具降低了新能源项目的融资成本，提升了行业整体的财务健康度。

主要观点与关键信息

1. 电价上涨周期提升绿电运营商业绩

• 电价上涨：2022年初以来，国内电价进入上涨周期，尤其是江苏省电价上浮接近20%，支撑绿电运营商收入端增长。
• 火电微亏：当前火电企业大多处于微亏状态，而绿电运营商因电价上涨和成本优化，具备更强的盈利潜力。
• 电力市场化改革：改革让电煤成本顺利传导至电价，进一步推动绿电交易价格上浮。

2. 新能源作为新基建主要方向

• 政策支持：两会提出推进大型风光基地建设，新能源成为稳增长背景下重点投资方向。
• 融资成本下降：央行推出碳减排支持工具，按贷款本金60%支持，1年期利率1.75%，显著降低新能源项目融资成本。
• 成本优化：硅料产能释放、风电大型化、产业链扩产等推动新能源成本下降，提升绿电运营商盈利空间。

3. 绿电交易发展迅速，环境价值显现

• 绿电交易机制：绿电交易已具备强政策基础，成为新能源发展的重要推动力。
• 环境溢价：绿电交易价格包含电能价值和环境溢价，当前绿证平均成交价为50元/个，对应约0.05元/kWh的环境溢价。
• 需求增长：经济发达省份如江苏、广东对绿电需求旺盛，绿电交易溢价显著，绿电交易量持续上升。

4. 新能源建设是“十四五”规划重点

• 规划目标：国家明确“十四五”期间新能源装机将大幅增长，计划新增装机超200GW，部分央企规划新增新能源装机超70GW。
• 运营商转型：传统电力企业加速向综合绿电运营商转型，如中国核电预计2025年新能源装机达30GW。
• 财务优势：电力央企具备更强的资本开支能力和财务稳定性，未来将拉开与民企差距。

5. 投资建议

• 推荐标的：中国核电、太阳能。
• 盈利预测：
  • 中国核电：预计2021-2023年营收分别为633.9亿、798.6亿、858.5亿，归母净利润分别为80.9亿、107.9亿、118.3亿，对应PE分别为17.3倍、13.0倍、11.9倍，给予22年18倍PE，目标价10.8元，评级“买入”。
  • 太阳能：预计2021-2023年营收分别为68.59亿、81.66亿、106.02亿，归母净利润分别为15.4亿、20.13亿、27.43亿，对应PE分别为19.4倍、14.8倍、10.9倍，给予22年19倍PE，目标价12.73元，评级“买入”。

风险提示

• 新能源政策发生较大变化；
• 电力市场化交易改革不及预期。

图表目录（关键图表）

• 图表1：2021年初以来秦皇岛动力煤价格（元/吨）
• 图表2：2018-2021年我国每月动力煤进口量（万吨）
• 图表3：2021年我国动力煤进口结构
• 图表4：俄罗斯动力煤价格（元/吨）
• 图表5：2021年初至今国内外动力煤价情况（元/吨）
• 图表6：发改委对于各地动力煤坑口价的指导区间
• 图表7：外输电省份2020及2021年发用电和增速情况（亿千瓦时）
• 图表8：江苏省市场化交易月度集中竞价电价（元/MWh）
• 图表9：1000MW超超临界机组净利率敏感性分析（1）
• 图表10：1000MW超超临界机组净利率敏感性分析（2）
• 图表11：光伏行业个股基金持仓比例与2022年涨跌幅关系
• 图表12：风电行业个股基金持仓比例与2022年涨跌幅关系
• 图表13：锂电行业个股基金持仓比例与2022年涨跌幅关系
• 图表14：运营商赛道相对其他行业不拥挤
• 图表15：绿电交易已具备强政策基础
• 图表16：2021年中国绿电采购企业排行（GWh）
• 图表17：2022年企业绿电交易购买规划（GWh）
• 图表19：2022年年度交易江苏、广东绿电交易溢价（元/kWh）
• 图表20：各发电集团及旗下上市公司新能源“十四五”规划
• 图表21：各电力央企上市公司新能源装机规划（单位：万千瓦）
• 图表22：绿电运营商上市公司估值及财务情况（亿元）
• 图表23：部分运营商长期贷款和债券情况（单位：亿元）
• 图表24：我国主要银行2021年碳减排贷款情况（单位：亿元）
• 图表25：我国部分新能源运营商应收补贴情况（单位：亿元）

行业趋势与市场前景

• 新能源需求增长：电力需求保持旺盛，尤其是绿电需求扩张，推动交易电价上行。
• 政策支持：绿电交易和碳市场机制逐步打通，政策基础稳固，绿电交易发展方兴未艾。
• 市场风格：绿电运营商持仓比例较低，受交易风格变化影响较小，成为均衡风格下的优选方向。

分析师信息

• 分析师：贺朝晖、吴程浩
• 执业证书编号：S0590521100002、S0590518070002
• 邮箱：hezh@glsc.com.cn、wuch@glsc.com.cn
• 联系人：袁澎、黄程保、华庆、梁丰钰

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