电力设备与新能源行业：绿电运营商迎来戴维斯双击-20220309-国联证券-30页_1mb

电力设备与新能源行业总结

核心内容

本报告聚焦于电力设备与新能源行业，重点分析绿电运营商在当前电价上涨周期下的投资价值。主要观点包括：

• 电价上涨周期到来，绿电运营商业绩显著提升。
• 新基建背景下，新能源成为主要投资方向，具备成长性。
• 绿电交易具备政策基础，环境价值逐步显现。
• 碳减排支持工具降低新能源融资成本，提升行业吸引力。
• 行业整体处于转型期，新能源装机增长空间巨大。

主要观点

电价上涨提振绿电运营商业绩

• 外盘高企和进口锐减支撑煤价：2021年动力煤价格大幅上涨，最高达2593元/吨，涨幅超229%。
• 动力煤国家调控空间有限：发改委设定价格合理区间，但实际调控有限，煤价仍有支撑。
• 多个外输电大省遭遇发用电增速剪刀差：东部省份用电增速快于发电增速，导致外输电量占比下降，边际供给不足促使电价上涨。
• 电力市场化改革推动成本传导：市场化交易机制使得电煤成本顺利传导至电价，江苏省电价上浮达20%。
• 火电企业处于盈亏平衡状态：超超临界机组在煤价900元/吨左右盈亏平衡，但整体火电盈利受高煤价和低利用小时数影响。

新能源运营商乘市场化改革之风

• 交易风格变化对运营商冲击较弱：新能源赛道在2022年初大幅回调，但绿电运营商持仓比例较低，受冲击较小。
• 绿电交易具备强政策基础：国家发改委等多部门推动绿电交易试点，激发绿色电力消费需求。
• 绿电交易展现环境价值：绿电交易价格包含电能价值和环境溢价，环境溢价可达0.05元/kWh以上。
• 新能源建设是十四五规划投资主线：国家明确风光大基地建设目标，新能源装机增长空间巨大，电力央企是主力。
• 补贴拖欠问题逐步缓解：补贴计入应收账款，若全额发放将改善现金流和财务状况。

关键信息

• 电价上涨：国内动力煤价处于高位，电价进入上涨周期，绿电交易电价上浮，支撑运营商收入。
• 新能源发展：风光大基地建设推进，新能源装机增长空间超300%，成为传统电力运营商转型关键。
• 政策支持：绿电交易试点、碳减排支持工具、绿色电力消费政策等为新能源发展提供政策基础。
• 融资优化：碳减排支持工具降低新能源贷款成本，绿色债券和长期贷款利率下降。
• 财务改善：补贴拖欠问题将缓解，现金流改善，IRR提升，运营商业绩释放。

推荐标的

中国核电

• 转型方向：加速向综合绿电运营商转型。
• 装机规划：预计2025年底核电/新能源装机量达到26/30GW。
• 财务预测：2021-2023年营收分别为633.9/798.6/858.5亿元，归母净利润分别为80.9/107.9/118.3亿元。
• 估值：对应PE分别为17.3/13.0/11.9倍，给予22年18倍PE，目标价10.8元，评级“买入”。

太阳能

• 行业地位：光伏运维龙头企业。
• 财务预测：预计2021-2023年营收分别为68.59/81.66/106.02亿元，归母净利润分别为15.40/20.13/27.43亿元。
• 估值：对应PE分别为19.4/14.8/10.9倍，给予22年19倍PE，目标价12.73元，评级“买入”。

风险提示

• 新能源政策发生较大变化。
• 电力市场化交易改革不及预期。

图表目录

• 图表1：2021年初以来秦皇岛动力煤价格
• 图表2：2018-2021年我国每月动力煤进口量
• 图表3：2021年我国动力煤进口结构
• 图表4：俄罗斯动力煤价格
• 图表5：国内外动力煤价情况
• 图表6：发改委对动力煤坑口价的指导区间
• 图表7：外输电省份发用电及增速情况
• 图表8：江苏省市场化交易电价
• 图表9：超超临界机组净利率敏感性分析（1）
• 图表10：超超临界机组净利率敏感性分析（2）
• 图表11：光伏行业基金持仓与涨跌幅关系
• 图表12：风电行业基金持仓与涨跌幅关系
• 图表13：锂电行业基金持仓与涨跌幅关系
• 图表14：运营商赛道相对其他行业不拥挤
• 图表15：绿电交易政策基础
• 图表16：2021年中国绿电采购企业排行
• 图表17：2022年企业绿电交易购买规划
• 图表18：部分省市首次绿电交易情况
• 图表19：2022年江苏、广东绿电交易溢价
• 图表20：各发电集团新能源规划
• 图表21：电力央企新能源装机规划
• 图表22：绿电运营商估值及财务情况
• 图表23：运营商长期贷款和债券情况
• 图表24：我国主要银行碳减排贷款情况
• 图表25：新能源运营商应收补贴情况
• 图表26：2015-2021年营业收入及增速
• 图表27：2015-2021年归母净利润及增速
• 图表28：2015-2021年盈利能力情况
• 图表29：控费效果及研发投入
• 图表30：中国核电WANO指数和满分机组数量
• 图表31：核电机组利用小时数创新高
• 图表32：每股现金分红和比例
• 图表33：市场化交易电量及比例
• 图表34：核电机组高效运行
• 图表35：核电机组高效运行
• 图表36：中国核电可比公司估值表
• 图表37：中国核电绝对估值表
• 图表38：2016-2021H1营收情况
• 图表39：2016-2021H1归母净利情况
• 图表40：光伏发电CCER计算
• 图表41：各电站运营大区和项目公司装机规模
• 图表42：营业收入预测
• 图表43：盈利预测与估值表

投资建议

• 投资建议：强于大市。
• 上次建议：强于大市。

分析师信息

• 贺朝晖，执业证书编号：S0590521100002，邮箱：hezh@glsc.com.cn
• 吴程浩，执业证书编号：S0590518070002，邮箱：wuch@glsc.com.cn
• 联系人：袁澎，邮箱：yuanp@glsc.com.cn
• 联系人：黄程保，邮箱：huangcb@glsc.com.cn
• 联系人：华庆，邮箱：huaq@glsc.com.cn
• 联系人：梁丰钰，邮箱：liangfs@glsc.com.cn