20230612-华创证券-_资产配置专题_2023年第2期_下半年美国经济与美联储货币政策展望_20页_4mb

核心观点

1. 美联储当前加息未能带动金融环境显著收紧，实际利率上行不足，美国通胀反弹风险犹存。
2. 商业银行净息差高位维持，去杠杆和"趋势性加息"模式或在2023-2025年重演，降息可能性低。
3. 美元信用传导效应与通胀韧性同步存在，叠加AI驱动可能推迟经济衰退时间至2024年下半年。
4. 美美股市仍具支撑，非美经济体面临更大金融环境收紧压力，风险资产表现分化。

美国通胀与货币政策

• 美国通胀结构性回落，受房租、能源价格支撑，基数效应延续，美联储需连续加息至高利率水平。
• 历史教训显示，过早降息实践易导致政策失效。提高通胀目标不适用于当前平均通胀目标制。
• 非金融企业融资转向银行信贷，信贷扩张抵消直接融资收缩，美联储政策效果钝化。

经济衰退可能性

• 表面美债曲线倒挂隐含衰退，但实体经济支撑要素（就业市场收紧、家庭资产净值走强）导致实际风险被高估。
• 私人部门杠杆率处于历史低位，企业产出未显著下降，经济具有韧性。

大类资产配置

• 美股维持向好，基本面支撑就业与通胀。美债表现或差于德债日债，美元信用收缩至非美经济体，引发交叉市场风险。
• 欧元区经济衰退压力未消，欧股恐受高通胀拖累。