美联储货币政策转向，资产波动或将加剧-20220217-东北证券-27页_1mb

美联储货币政策转向，资产波动或将加剧

核心内容

本报告分析了2022年美联储货币政策转向对全球资产波动率的影响，重点围绕美国通胀水平、就业市场状况、货币政策预期以及对权益市场的冲击等方面展开。报告指出，2022年美国通胀预计见顶，美联储将加速加息和缩表，导致实际利率上升，从而加剧全球资产波动。国内经济以稳为主，权益市场适合配置价值股，高估值的成长股或面临压力。

主要观点

1. 美国通胀走势

   • 美国CPI和核心CPI在2022年1月分别达到7.5%和6%，创四十年来新高。
   • 通胀的驱动因素包括能源价格、二手车市场、住房价格和商品价格。
   • 能源和运输产品对CPI贡献最大，尽管权重不高，但同比增幅显著。
   • 住房价格涨幅虽大，但预计在2022年下半年出现拐点，租金和房价将逐步回落。

2. 美联储货币政策

   • 美联储已决定结束宽松政策，开始货币政策正常化。
   • 3月加息已成定局，市场预期加息中位数为150BP，加息概率大幅提升。
   • 美联储将采取加息与缩表轮替策略，以保持收益率曲线的合理状态。
   • 美债收益率曲线趋平，可能引发倒挂，美联储或将同步进行缩表操作。

3. 资产波动率与市场影响

   • 实际利率上升将导致资产波动率放大，特别是权益市场。
   • 美国出现“类滞胀”情景，即短期通胀高企而长期增长预期减弱。
   • 实际利率上行将对成长股形成压力，价值股则更具防御性。
   • 高波动率背景下，做多波动率或为应对策略之一。

4. 国内资产配置建议

   • 外部名义利率和实际利率抬升，国内经济以稳为主，应关注价值股。
   • 价值股在实际利率抬升过程中表现更稳健，适合阶段性防御配置。
   • 成长股可能因高估值和对利率敏感而受到打压，需警惕估值调整压力。
   • 建议关注政策支持和经济结构性需求的行业，如必选消费、金融、公用事业、医药等。

关键信息

• 通胀分项分析

  • 能源价格和二手车市场是当前通胀的主要推动因素。
  • 住房价格和租金因疫情和供应瓶颈持续上涨，但预计下半年将出现回落。
  • 商品价格涨幅受供应链问题影响，随着问题缓解，价格或有所回落。

• 就业市场表现

  • 美国就业市场持续好转，非农就业人口增加46.7万，失业率降至4%。
  • 劳动参与率上升，职位空缺数趋于稳定，薪资增长与通胀螺旋减弱。

• 货币政策预期

  • 市场预期美联储2022年加息中位数为150BP，加息概率超85%。
  • 美联储可能在加息后启动缩表，以防止收益率曲线倒挂。
  • 加息与缩表的轮替将有助于维持资产价格的稳定。

• 资产波动率放大

  • 实际利率上升将导致资产波动率上升，尤其对成长股冲击较大。
  • 美国出现“类滞胀”情景，影响权益市场的定价逻辑。
  • 做多波动率或成为应对实际利率抬升的有效策略。

• 国内配置建议

  • 2022年外部需求由强转弱，内部经济增长以稳为主，形成“外弱内稳”的组合。
  • 价值股优于成长股，适合阶段性防御配置。
  • 建议关注政策支持和经济结构性需求的行业，如必选消费、金融、公用事业、医药、半导体、芯片、低碳技术等。
  • 部分成长板块可能因产业政策调整而出现波动。

风险提示

• 美国通胀超预期，可能延缓货币政策转向。
• 美联储货币政策节奏超预期，可能引发市场剧烈波动。
• 地缘政治冲突可能影响能源价格和全球供应链，加剧通胀压力。

图表与数据支持

• 图1：美国CPI和核心CPI同比高涨
• 图2：2022年1月CPI与2021年12月CPI分项对比
• 图3：10年期美债收益率达2019年降息前水平
• 图4：美国CPI能源项同比变化
• 图5：布伦特原油再创阶段新高
• 图6：布伦特原油1-4合约价差
• 图7：铜价盘整，油价冲高发生劈叉
• 图8：美国CPI：二手汽车和卡车同比高增
• 图9：美国二手车销量火热
• 图10：美国新车销售快速转弱
• 图11：Manheim二手车型挂牌价格增长
• 图12：Manheim二手车价格指数对CPI二手车同比具有领先性
• 图13：收容住所和业主等价租金同比变化高涨
• 图14：金融危机后新建住房销售缓慢增长
• 图15：CPI住所同比增速大幅增长
• 图16：美国住宅建设户数占比
• 图17：美国20大中城市房价指数拐点已现
• 图18：集装箱运价指数基本企稳
• 图19：联储制造业指数交货时间环比下降
• 图20：洛杉矶港等待时间大幅减少
• 图21：长滩港等待时间大幅减少
• 图22：零售库存同比下降，制造、批发同比提高
• 图23：零售库销比远低于平均水平
• 图24：美国新增非农就业大幅改善
• 图25：美国失业率降至低位
• 图26：美国劳动参与率升高
• 图27：美国非农职位空缺数基本走平
• 图28：市场预期美联储今年加息终值概率分布
• 图29：美国国债长短利差收窄
• 图30：上一轮货币紧缩过程中的联储资产负债表
• 图31：中国国债与PPI劈叉
• 图32：美国BEI通胀预期与CPI劈叉
• 图33：2008年金融危机前铜价盘整，油价上行
• 图34：实际利率上行阶段，资产波动率放大
• 图35：ARKK方舟基金与美国5年期TIPS高度相关
• 图36：指数化处理后，2021年2月初大、小盘相对表现发生改变

表格数据

• 表1：疫情后的内外经济组合

  • 国内经济：2020.03-2020.12 疫情控制，出口高增，经济修复
  • 外部需求：2020.03-2020.12 财政补贴支撑居民部门总需求
  • 外部实际利率：无数据

• 表2：2022年内外经济组合

  • 国内经济：全年以稳为主
  • 外部需求：全年由强转弱
  • 外部实际利率：一季度开始抬升

结论

2022年美国通胀预计见顶，美联储将加速收紧货币政策，导致实际利率上行，资产波动率加大。国内经济以稳为主，应关注价值股的配置机会，同时警惕成长股的估值压力。建议投资者在波动率上升的背景下，采取防御性策略，关注政策支持和经济结构性需求的行业。