20220621-浙商国际金融控股-美国经济减速期大类资产配置展望_咬定通胀之锚_把握货币之帆_11页_1mb

美国经济减速期大类资产配置展望总结

核心内容概述

本报告分析了美国当前经济减速期背景下，美联储货币政策对大类资产配置的影响。当前美国经济处于“高通胀+低失业+增速边际走弱”的状态，通胀指标达到近50年高点，美联储采取了递进式加息政策以控制通胀。资产价格已部分反映紧缩交易预期，但衰退交易尚未充分展开。报告对四种可能的通胀路径进行了情景分析，并展望了美债、美元、美股和原油的未来走势。

主要观点

• 通胀为货币政策关键变量：美联储当前政策以控制通胀为核心，其加息路径直接影响资产价格走势。
• 经济减速期特征明显：美国经济已进入“过热—滞涨—衰退”周期，表现为GDP增速放缓、PMI下行、消费走弱等。
• 紧缩交易已部分兑现：美债利率、美元指数和美股已大幅下跌，但市场对经济衰退的预期仍不足。
• 未来资产配置逻辑：随着通胀路径的不确定性，资产价格将逐步从紧缩交易转向衰退交易，美债和美元或见顶回落，美股继续下探，原油则可能创出新高。

关键信息

1. 美国经济现状

• GDP增速放缓：一季度GDP环比增速为负，同比也有所下滑。
• PMI持续下行：制造业和非制造业PMI均呈现下降趋势。
• 失业率维持低位：但职位空缺率下降，显示就业市场热度趋缓。
• 消费与地产销售走弱：终端消费和地产销售数据均出现边际下滑。

2. 通胀情景分析

• 中性情景：通胀环比维持在0.94%左右，CPI同比可能上行至11.9%。
• 极低情景：通胀环比为0，CPI同比将降至4.8%，但概率极低。
• 高环比情景：通胀持续上行，CPI同比可能达到14.8%，对应美联储可能采取更激进的加息政策。
• 偏低情景：通胀略降，CPI同比维持在8.1%-8.7%，美联储政策可能趋于缓和。

3. 货币政策分析

• 美联储加息路径：3月以来连续三次加息，分别为25bp、50bp和75bp，6月将利率调至1.50%-1.75%。
• 点阵图预期：预计全年加息至3%以上，最高预期为3.75%。
• 紧缩政策预期已部分反映：美债利率和美元指数已见顶，未来可能回落，而美股仍面临杀估值和杀业绩双重压力。

4. 资产表现展望

• 美债利率：当前已反映加息预期，若通胀路径趋于稳定，美债收益率可能见顶回落。
• 美股指数：估值和业绩双重承压，未来可能继续下跌，尤其是高估值板块。
• 美元指数：已接近历史高位，若通胀路径不进一步恶化，美元指数可能回落至100以下。
• 原油价格：受供需紧张和地缘政治影响，价格有望维持高位甚至创新高，但波动性较大。

结构化资产配置逻辑

• 美债与美元：已充分反映紧缩交易，未来可能见顶回落。
• 美股：估值下跌和业绩下滑双重压力下，继续下探。
• 原油：供需基本面支撑强劲，有望创出新高。

风险提示

• 地缘政治风险加剧：可能对原油价格和全球经济造成冲击。
• 通胀风险超出预期：若通胀持续走高，美联储可能采取更激进的紧缩政策，进一步影响资产价格。
• 经济衰退风险：若通胀回落，市场可能提前交易衰退预期，导致美债和美元回落，美股承压。

投资建议

• 关注通胀路径变化：不同通胀情景将对资产价格产生显著影响。
• 谨慎对待风险资产：美股在估值和业绩双重压力下仍偏弱。
• 商品或具配置价值：原油在供需支撑下可能继续上涨，但波动性较高。

附：分析师信息

• 分析师：邱浩彬
• 中央编号：AWS533
• 联系电话：852-2180 6499
• 邮箱：research@cnzsqh.hk

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