2022下半年海外宏观展望：战争、病毒与通胀-20220507-国联证券-20页_1mb

2022下半年海外宏观展望总结

核心内容

2022年的全球经济受到战争、病毒与通胀三大因素的深刻影响。俄乌冲突、新冠疫情的持续影响以及全球通胀压力构成了全年宏观环境的主要特征。

主要观点

1. 战争、病毒与通胀：2022年全球经济的三大关键词

• 战争：俄乌冲突打破了世界平静，对全球经济和大宗商品价格产生显著冲击，成为2022年的重要变量。
• 病毒：新冠疫情的最糟糕阶段可能已过去，但病毒仍将持续影响社会和经济活动，防疫措施可能长期存在。
• 通胀：全球主要国家普遍面临高通胀压力，美国、欧盟等发达国家通胀水平接近历史高点，而新兴市场如土耳其、阿根廷则经历超级通胀。随着疫情缓解和能源价格回落，全球通胀或将逐步下降，但过程可能缓慢。

2. 美国：货币政策转向中性，财政刺激退出

• 货币政策：美联储预计在2022年底将联邦基金利率提升至2.25%到2.5%之间，实现从宽松到中性状态的转变。加息步伐可能不及市场预期，且缩表规模约为5225亿美元，相当于一次额外加息。
• 财政政策：美国财政刺激逐步退出，2022年一季度财政支出同比下降33.1%，全年预计为5.6万亿美元，略高于疫情前水平。财政退坡有助于通胀回落，但经济仍受其支撑。
• 经济复苏：美国经济仍处于恢复阶段，2022年增速预计为2.5%到3%之间，略高于潜在增速。核心PCE通胀预计在年底回落至4.1%，非核心通胀主要由能源价格上涨驱动。
• 劳动力市场：非农就业人数预计在2022年底恢复至疫情前水平，失业率将降至3.4%，劳动参与率有望回升至63%以上。

3. 欧洲或将结束宽松，日本继续宽松

• 欧洲：欧洲央行可能在2022年底开始加息，结束资产购买计划。通胀压力促使其提前退出宽松政策。
• 日本：日本央行维持宽松政策，基准利率为-0.10%，10年期国债收益率目标维持在0.0%附近。核心通胀预期仍低于1%，2022财年GDP增速预期为2.9%。

关键信息

• 通胀：2022年全球通胀压力依然存在，尤其是能源和粮食价格的上涨对通胀走势有显著影响。
• 货币政策：美联储的加息和缩表政策将推动其货币政策从宽松向中性转变，但加息节奏可能较为温和。
• 财政政策：美国财政刺激逐步退出，但全年支出仍高于疫情前趋势，对经济有持续支撑作用。
• 经济表现：美国经济在2022年仍将保持高于潜在增速的恢复态势，但需警惕短期波动。
• 劳动力市场：美国非农就业人数预计在2022年底恢复至疫情前水平，失业率下降，劳动参与率回升。
• 地缘政治与疫情：地缘政治风险和疫情反复可能对全球经济产生超预期影响，需持续关注。

风险提示

• 地缘政治风险超预期
• 疫情反复超预期
• 通货膨胀超预期

图表与数据支持

• 图表1：大国战争的年份占比（1500-2015）
• 图表2：新冠确诊数
• 图表3：G20国家通胀
• 图表4：美联储历次加息周期的比较
• 图表5：2008年周期加息的投票情况
• 图表6：2年量化宽松总量
• 图表7：本轮缩表节奏
• 图表8：美联储上轮缩表节奏
• 图表9：10年期美国国债期限溢价和美联储国债资产
• 图表10：美国一季度财政支出和同比变化
• 图表11：美国年度财政支出总额
• 图表12：CPI
• 图表13：PCE
• 图表14：核心PCE通胀
• 图表15：CPI分项
• 图表16：通胀预期
• 图表17：核心PCE预期
• 图表18：PCE预期
• 图表19：全球集装箱班轮准班率
• 图表20：商品/服务消费比
• 图表21：个人消费支出结构变化
• 图表22：商品和服务的价格变化
• 图表23：美国制造商、批发商和零售商库存
• 图表24：零售库存结构
• 图表25：美国实际GDP
• 图表26：非季调实际GDP和同比增长
• 图表27：美国经济潜在增速
• 图表28：2022年美国经济增速预测
• 图表29：美国非农就业人数
• 图表30：美国非农就业分行业
• 图表31：欧元区通胀

分析师信息

• 分析师：樊磊
• 执业证书编号：S0590521120002
• 联系方式：电话与邮箱详见文档

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