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2022下半年海外宏观展望总结

核心内容

2022年全球经济面临三大关键挑战：战争、病毒与通胀。俄乌冲突、新冠疫情的持续影响以及全球通胀压力共同塑造了这一年的宏观经济环境。本文主要分析了美国、欧洲和日本的货币政策变化，并提示了潜在风险。

主要观点

• 战争：俄乌冲突对全球经济造成显著冲击，推高了能源和粮食价格，导致通胀上升。虽然大国战争发生的比例在历史中呈下降趋势，但当前冲突可能对全球格局产生深远影响。
• 病毒：新冠疫情最严峻的阶段已过去，但病毒仍存在，防控措施或将长期延续。全球供应链正在逐步恢复，但疫情对消费结构和价格的影响仍需时间消退。
• 通胀：全球主要国家普遍面临高通胀压力，其中美国和欧元区通胀水平较高，而日本和部分新兴市场仍维持较低水平。预计到2022年底，全球通胀将略有回落，但俄乌冲突对能源和粮食市场的冲击仍将持续。

关键信息

美国：货币政策转向中性

• 加息预期：预计到2022年底，美联储联邦基金利率将升至2.25%至2.5%之间，实现货币政策刺激效应的退出。
• 缩表规模：预计2022年缩表规模为5225亿美元，与市场预期基本一致。缩表节奏将从6月开始，初始每月缩减475亿美元，9月后提升至950亿美元。
• 财政刺激退坡：2022年一季度美国财政支出同比下降33.1%，全年预计为5.6万亿美元，同比下降19%。财政政策退坡有助于通胀回落，但刺激作用仍未完全退出。
• 经济复苏：2022年美国经济增速预计在2.5%到3%之间，略高于潜在增速。非农就业人数预计在2022年底恢复至疫情前水平。
• 通胀路径：核心PCE通胀预计在2022年底回落至4.1%，非核心通胀仍由能源价格上涨驱动，短期通胀预期上行，但长期通胀预期仍稳定。

欧洲：结束宽松，可能提前加息

• 通胀压力：欧元区通胀持续高企，3月CPI同比上升7.5%，其中约50%来自能源价格。
• 货币政策：欧洲央行预计在第三季度初结束资产购买，2022年将有显著加息动作。

日本：维持宽松政策

• 通胀预期：日本核心通胀预期仍低于1%，货币政策维持宽松。
• 利率决议：日本央行维持基准利率在-0.10%不变，10年期国债收益率目标维持在0.0%附近。

风险提示

• 地缘政治风险超预期
• 疫情反复超预期
• 通货膨胀超预期

相关报告

1. 《平衡的艺术》（2022.04.17）
2. 《出口环比显著恶化，货币持续宽松可期》（2022.04.14）
3. 《狼来了吗？利差倒挂、缩表和经济衰退》（2022.04.13）

图表目录

• 图表1：大国战争的年份占比（1500-2015）
• 图表2：新冠确诊数
• 图表3：G20国家通胀
• 图表4：美联储历次加息周期的比较
• 图表5：2008年周期加息的投票情况
• 图表6：2年量化宽松总量
• 图表7：本轮缩表节奏
• 图表8：美联储上轮缩表节奏
• 图表9：10年期美国国债期限溢价和美联储国债资产
• 图表10：美国一季度财政支出和同比变化
• 图表11：美国年度财政支出总额
• 图表12：CPI
• 图表13：PCE
• 图表14：核心PCE通胀
• 图表15：CPI分项
• 图表16：通胀预期
• 图表17：核心PCE预期
• 图表18：PCE预期
• 图表19：全球集装箱班轮准班率
• 图表20：商品/服务消费比
• 图表21：个人消费支出结构变化
• 图表22：商品和服务的价格变化
• 图表23：美国制造商、批发商和零售商库存
• 图表24：零售库存结构
• 图表25：美国实际GDP
• 图表26：非季调实际GDP和同比增长
• 图表27：美国经济潜在增速
• 图表28：2022年美国经济增速预测
• 图表29：美国非农就业人数
• 图表30：美国非农就业分行业
• 图表31：欧元区通胀

分析师信息

• 分析师：樊磊
• 执业证书编号：S0590521120002
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评级说明

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