20260506-国信证券-26Q1财报点评_AWS收入利润亮眼_自研芯片价值逐步显现_8页_578kb

报告摘要

亚马逊在26Q1实现了强劲的财务表现，整体营业收入达到1815亿美元，同比增长17%。经营利润为239亿美元，同比增长30%，整体OPM（经营利润率）为13.2%，同比提升1.4个百分点。净利润为303亿美元，同比增长77%，主要受益于Anthropic投资带来的税前收益168亿美元。

电商表现稳健：订单量同比增长15%，创疫情后新高。杂货业务在生鲜与非生鲜品类均快速增长，生鲜销售额同比增长超40倍，当日达服务覆盖广泛，客户客单价和订单数量显著提升。
云业务表现亮眼：AWS收入376亿美元，同比增长28%，OPM为37.7%，环比提升2.7个百分点。AWS AI ARR（年度经常性收入）达到150亿美元，积压订单金额达3640亿美元，显示强劲的市场需求。
自研芯片价值显现：Trainium芯片在云业务中发挥重要作用，已获得超2250亿美元的营收承诺。Trainium2基本售罄，Trainium3接近满额预订，Trainium4预计未来将带来更大的市场份额和利润优势。Trainium2性价比较同类GPU高30%，未来可能对外销售。
北美与国际业务增长：北美业务收入1041亿美元，同比增长12%，OPM为8.0%，同比提升1.7个百分点。国际业务收入398亿美元，同比增长19%（剔除汇率影响为11%），OPM为3.6%，同比提升0.6个百分点。
分业务增长情况：
- 网上商店收入643亿美元，同比增长12%。
- 实体店收入58亿美元，同比增长5%。
- 第三方卖家服务收入416亿美元，同比增长14%。
- 订阅服务收入134亿美元，同比增长15%。
- 广告服务收入172亿美元，同比增长24%，是利润率提升的重要驱动。
- 其他收入16亿美元，同比增长25%。

26Q2业绩指引：预计收入1940-1990亿美元，同比增长16%-19%。经营利润指引为200-240亿美元，OPM预计为11%。
投资建议：维持“优于大市”评级，调整26-28年收入预测至8309/9542/10832亿美元，净利润预测调整为1001/1139/1320亿美元。
财务预测与估值：
- 2024年ROE为19%，2026E为20%，2028E为17%。
- 毛利率从50%提升至55%，EBIT Margin从11%提升至14%。
- EV/EBITDA从25降至11，显示估值持续走低。
- 2026E每股净资产为47.52美元，ROIC为25%。
AI布局：
- 底层：自研芯片Trainium在云业务中发挥关键作用，预计若独立运营，ARR将达500亿美元。
- 中间层：亚马逊Bedrock服务已覆盖超12.5万客户，近80%的财富百强企业使用该服务。
- 应用层：Rufus月活跃用户同比增长115%，用户参与度提升400%。Alexa Plus在多个国家扩展，使用频率和时长翻倍。

指标	2024	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万美元)	637,959	830,853	954,195	1,083,171
归母净利润(百万美元)	59,248	100,079	113,888	132,044
EPS(美元)	5.51	9.30	10.59	12.28
ROE	20.7%	19.6%	18.2%	17.4%
P/E	49	29	26	22
P/B	10	6	5	4
EV/EBITDA	30	17	13	11

股票投资评级：
- 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上
- 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间
- 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上
- 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业投资评级：
- 优于大市：行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
- 中性：行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
- 弱于大市：行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上