20210530-首创证券-宏观经济周报_人民币的投机性升值难以持续_9页_763kb

人民币的投机性升值难以持续

核心内容

本报告由首创证券首席经济学家韦志超撰写，主要分析近期人民币汇率走势、美债利率反应及市场流动性对股债市场的影响。报告指出，人民币的近期升值主要源于市场对央行官员发言的误读，而非基本面因素。同时，美债利率对通胀数据反应钝化，显示经济修复过程受病毒变异影响。流动性宽松继续支撑股债市场，形成“小双牛”格局。

主要观点

1. 人民币升值原因与前景

• 升值原因：市场对央行官员关于人民币汇率的发言出现误读，导致人民币多头情绪释放，推动人民币兑美元升值。
• 升值前景：人民币进一步大幅投机性升值的可能性不大，央行已明确表示不希望人民币单边升值或贬值，中期走势仍需跟随美元指数。

2. 美债利率对通胀数据反应钝化

• 数据表现：美国核心PCE同比上涨3.06%，但美债利率未明显走强。
• 原因分析：
  • 新冠病毒突变导致传播力增强，免疫门槛提高，经济完全修复时间延长。
  • 货币市场短端资产荒严重，美联储可能通过提高隔夜逆回购利率（ONRRP）和IOER来应对。

3. 流动性宽松支撑股债双牛

• 市场表现：近期资金面宽松推动股市和债市上涨，但出现波折。
• 具体表现：
  • 大宗商品价格回落，导致通胀预期下行，10年国债收益率走低。
  • A股在MSCI调整和北上资金流入推动下情绪走强，金融股带动上证50上涨。
  • 债市做多情绪未减，国债期货强于现货。

关键信息

人民币汇率走势

• 离岸人民币兑美元在过去一年升值11.01%，美元指数下跌9.03%。
• 上周人民币兑美元升值1.17%，而美元指数仅微涨0.01%，显示市场对人民币的单边预期。
• 央行明确警告，不要赌人民币汇率升值或贬值，进一步大幅投机性升值可能性不大。

美债市场反应

• 美国核心PCE数据超预期，但美债利率未明显上行。
• ONRRP用量达到历史最高水平，反映短端资产荒严重。
• 美债利率频繁触及负值，3月期票据收益率加速下行。

股债市场表现

• 资金面宽松推动股市和债市上涨，但出现波动。
• 黑色系商品价格反弹，带动国债收益率先下后上。
• 金融股、消费股、成长股在流动性宽松环境下表现较好。
• 北上资金大量流入A股，推动市场情绪好转。

风险提示

• 疫情超预期：病毒变异可能延长经济修复时间，影响市场预期。
• 政策变化：美联储可能调整利率政策以应对短端利率下行压力。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安证券、华夏基金及安信证券。
• 王蔚然：中国人民大学经济学硕士，曾就职于保险公司资产管理部，2021年3月加入首创证券研究发展部。

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