2017-国内通信服务提供商，业绩稳定方露尖角_21页-2mb

报告摘要

纵横通信（603602）研究报告总结

核心内容概述

纵横通信是一家专注于通信网络技术服务的高新技术企业，业务涵盖通信网络建设、维护和升级，主要服务对象为三大电信运营商及中国铁塔公司。公司致力于打造全业务通信技术服务平台，以技术为核心竞争力，业务覆盖全国多个省市，客户集中度较高，前两大客户占比达92.48%。2016年营业收入为5.11亿元，同比增长22.39%，归母净利润为5370.69万元，同比增长10.67%。2017年中报显示，公司营收2.51亿元，同比增长22.45%，归母净利润2508.7万元，同比增长26.07%。公司预计2017-2019年每股收益分别为0.76元、0.84元和0.92元，合理估值区间为22.8-30.4元。

主要观点

行业前景广阔：通信技术服务行业作为技术密集型产业，受益于国家政策支持及通信网络技术发展，市场规模持续扩大。其中，通信网络建设、代维和优化项目占比分别为65%、25%和10%。
技术领先优势：公司坚持自主创新，研发实力强劲，拥有36项计算机软件著作权、2项专利及7项核心技术。在室内分布系统技术服务领域，数字式室内分布技术处于行业领先地位。
业务增长强劲：2016年室内分布技术服务营收同比增长61.82%，2017年中报显示营收同比增长22.45%。公司中标中国移动浙江分公司室分、WLAN集采项目，保障业绩增长。
盈利预测乐观：公司2017-2019年每股收益预计分别为0.76元、0.84元和0.92元，参考行业市盈率，合理价值区间为22.8元-30.4元。
募投项目前景良好：公司拟发行不超过2000万股，募集资金2.65亿元，用于拓展业务、购置设备及招聘人才，项目预计在2019年3月建成，投资回收期为6.38年。

关键信息

业务布局

公司业务覆盖通信网络建设、维护和优化，涉及基站安装、室内分布系统、综合接入、网络代维等。
2016年营收来源趋向多元，已覆盖北京、上海、浙江、江西、河南、广东、天津七省市。
通信网络建设服务营收占比逐年上升，2016年为63.78%；通信网络代维服务营收占比逐年下降，2016年为36.08%。

财务表现

2016年营业收入为5.11亿元，毛利率为20.60%。
2017年营业收入预计为6.38亿元，毛利率预计为19.02%。
2018年营业收入预计为7.76亿元，毛利率预计为17.47%。
2019年营业收入预计为9.36亿元，毛利率预计为16.26%。

客户与市场

前两大客户占比达92.48%，主要为浙江移动、浙江联通、浙江电信、浙江铁塔等。
公司在2016年成功拓展北京、上海市场，收入增长显著。
通信网络代维市场受运营商投入影响，市场规模稳定上升。

竞争优势

自主研发：公司研发投入持续增加，研发人员占员工总数的65.73%，技术实力领先。
行业专家系统：通过积累大量项目经验，建立知识库和案例库，提升业务执行效率。
项目管理能力：公司建设了通信网络技术服务智能平台，实现业务系统化、模块化、产品化，为业务复制奠定基础。
客户关系管理：公司专注于通信技术服务多年，积累了大量优质客户，与中国移动等主要运营商保持长期合作关系。

风险提示

4G、5G推进低于预期可能影响公司业绩。
募投项目进度或不及预期可能影响公司发展。

募投项目分析

项目名称：通信网络技术服务能力提升项目。
总投资额：5.37亿元。
募集资金：2.65亿元。
建设期：27个月。
项目建成后将全面提高公司技术服务实力，完善全业务服务平台。

财务预测与估值

盈利预测：2017-2019年归母净利润分别为0.61亿元、0.67亿元和0.74亿元。
估值指标：2017年PE为24倍，PB为2.14倍，PS为2.28倍，EV/EBITDA为12.10倍。
财务指标：2017年ROE为8.96%，ROA为5.50%，ROIC为30.06%。

投资评级

公司评级：买入（未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上）、增持（未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间）、中性（未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间）、回避（未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下）。
行业评级：强于大市（未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上）、跟随大市（未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间）、弱于大市（未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下）。