20171230-华创证券-纵横通信-603602.SH-专业的通信网络技术服务提供商_业绩稳定增长_27页_1mb

纵横通信深度研究报告总结

核心内容

纵横通信（股票代码：603602.SH）是一家专业通信网络技术服务提供商，专注于为三大电信运营商（中国移动、中国电信、中国联通）及铁塔公司等客户提供通信网络建设与代维服务。公司拥有丰富的技术经验及人才储备，业务覆盖大型通信基站、公共设施、住宅和商业建筑、交通网络等多种物理建筑及通信设施，具备良好的市场竞争力与品牌影响力。

主要观点

• 业绩增长稳定：2013年至2016年，公司营业收入从3.09亿元增长至5.11亿元，复合增速达18.26%；净利润从0.46亿元增至0.53亿元，复合增速为4.83%。公司净利率水平显著高于其他可比公司，保持在10%-15%之间，主营业务利润是公司盈利的主要来源。
• 自主创新与人才优势：公司在移动通信2G、3G、4G网络建设、维护等方面积累了丰富的实践经验。截至2016年末，公司拥有587名优秀技术人员，建立了高效的人才培养体系，具备突出的人才优势。
• 客户关系稳定：公司与三大电信运营商及铁塔公司保持长期稳定的合作关系，客户集中度较高，但主要客户资金实力雄厚，坏账风险较低。公司前五大客户主要为中国移动（占比76.98%）及中国铁塔等。
• 募投项目：公司计划投资53,661.45万元用于通信网络技术服务能力提升项目，拓展多个地区的服务网络，购置设备，招聘人才，提升服务能力，预计项目内部收益率为14.27%，投资回收期为6.38年。

关键信息

财务表现

• 收入结构：2013-2016年，通信网络建设服务收入占比约60%，复合增速22.12%；通信网络代维服务收入复合增速为14.06%。
• 区域分布：浙江地区和上海地区仍是公司主要收入来源，2016年分别占比约21.79%和9.19%。
• 财务指标：公司总资产报酬率和总资产净利率在可比公司中较高，净资产收益率在2013-2016年间维持在较高水平，盈利能力较强。公司期间费用率较低，管理费用率和销售费用率均优于行业平均水平。
• 现金流状况：公司经营活动现金流净额持续上升，收现能力强，净利润质量较高。投资活动现金流净额总体为负，主要用于扩大产能。筹资活动现金流净额较小，主要依赖短期借款。

行业与市场环境

• 行业增长：通信网络技术服务行业处于高速发展期，固定资产投资规模持续增长。4G牌照发放后，运营商加大资本开支，带动了包括通信设备制造和技术服务在内的上游行业增长。
• 政策支持：国务院发布的“宽带中国”战略推动了电信运营商对网络建设与升级的需求，公司受益于政策带来的市场机会。
• 竞争态势：行业竞争充分，市场化程度高。主要竞争对手包括中通服、华星创业、宜通世纪、超讯通信等。公司凭借其综合服务能力、人才优势和稳定客户关系，在竞争中占据有利地位。

风险提示

• 客户集中风险：公司主要客户为电信运营商，存在客户集中度较高的风险。
• 应收账款风险：公司应收账款规模较大，且部分账龄在一年以上，存在回收风险。
• 净利率下降风险：随着市场竞争加剧，公司净利率可能面临下降压力。
• 募投项目风险：募投项目能否按计划完成，以及项目收益是否符合预期，存在不确定性。

投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年公司营收分别为6.49亿元、8.44亿元、11.05亿元，净利润分别为0.55亿元、0.59亿元、0.61亿元，对应PE分别为73X、69X、67X。
• 投资评级：给予“推荐”评级，公司未来增长潜力较大，技术能力与市场地位优势明显。

总结

纵横通信作为一家专业的通信网络技术服务提供商，具备良好的技术能力、人才储备和客户资源，业绩保持稳定增长。公司在4G网络建设及“宽带中国”战略推动下，有望持续受益于行业增长。尽管存在客户集中、应收账款规模较大等风险，但公司凭借其高效的运营能力和良好的市场地位，仍具备较强的盈利能力和成长潜力。建议关注其未来在5G建设及行业持续增长中的表现。