20171120-华创证券-证券行业2018年度投资策略_水穷云起_否极泰来_17页_1mb

证券行业2018年投资策略总结

核心内容

证券行业在2017年面临强监管和利率上行的双重压力，导致板块整体跑输大盘。2018年，尽管监管政策趋势不变，但存在边际变化带来的反弹机会。券商行业将从传统模式向财富管理、服务实体经济等方向深入转型，以提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

1. 2017年回顾

   • 券商行业净利润预计同比-5%至0%，行业整体估值和ROE处于历史底部。
   • 券商指数全年下跌约3%，而沪深300上涨接近25%，券商跑输大盘超过28个百分点。
   • 券商分类评级中，大型券商表现更稳健，资本金充足，未来更具竞争优势。

2. 2018年展望

   • 券商利润增速预计在8%（中性）至25%（乐观）之间，主要依赖财富管理、投行及资本中介业务的增长。
   • 经纪业务向财富管理转型是关键，券商需建设高素质理财团队、获取高净值客户资源、应用先进技术手段。
   • 服务实体经济成为战略方向，IPO和并购重组业务将维持增长。

关键信息

一、2017年行业表现

• 营收与净利润：2017年前三季度券商行业营收2237.54亿元，同比下降7.52%；净利润851.04亿元，同比下降11.18%。
• 业务板块表现：
  • 经纪业务：佣金率降至万3.4，收入下降19%。
  • 投行业务：收入下降27%，主要因再融资和债券发行收缩。
  • 自营业务：投资收益增长显著，但难以持续。
  • 资本中介业务：两融和股票质押业务增长，但利差受到挤压。
  • 资管业务：规模下降，但主动管理转型带来收入增长。

二、2018年业务预测

• 经纪业务：预计日均交易额小幅上升至5000亿元，佣金率下降至3.22%，收入增长3%。
• 自营业务：预计债市好转，股市持平，投资资产规模增长拉动收益增长10%。
• 资本中介业务：两融余额预计增长10%，股票质押余额增长30%，合计贡献利息收入增长15%-20%。
• 投行业务：IPO保持平稳，债承和再融资可能触底回升，收入增长10%。
• 资管业务：定向资管规模继续下滑，专项和集合资管规模增长10%-15%，收入增长5%。

三、投资建议

• 行业评级：推荐
• 券商推荐：
  • 广发证券：IPO优势稳固
  • 华泰证券：财富管理转型抢占先机
  • 招商证券、中信证券、国泰君安：业务均衡、资本充足
• 风险提示：监管持续收紧、流动性风险

推荐公司及评级

行业趋势与挑战

• 监管环境：金融监管持续强化，但边际变化带来反弹机会。
• 市场环境：市场活跃度回升，券商需提升盈利模式，转向财富管理等高附加值业务。
• 竞争格局：大型券商在资本、资源和业务协同方面更具优势，中小券商转型难度较大。

未来展望

• 财富管理：市场潜力巨大，券商具备产品线丰富、创新能力强等优势。
• 投行与并购：IPO和并购重组业务将保持增长，服务实体经济成为战略重点。
• 估值与ROE：当前券商估值处于历史底部，未来业绩增长将推动板块上行。

附：图表与数据

• 图表1：年内券商弱于大市
• 图表2：上市券商单季度归母净利润及增速
• 图表3：上市券商2017三季报净利润一览
• 图表4：中国高净值人群数量
• 图表5：高净值人群可投资资产规模
• 图表6：中国高净值人群财富目标对比
• 图表7：财富管理与资产管理对比
• 图表8：银行与券商在财富管理领域的优劣势对比
• 图表9：2012-2017年并购交易统计
• 图表10：月日均交易额
• 图表11：2017前三季度平均佣金率
• 图表12：自营业务收入走势图
• 图表13：证券投资产品市值明细
• 图表14：沪深两融余额稳定在万亿水平
• 图表15：股票质押融余额增速放缓
• 图表16：承销业务金额明细
• 图表17：投行业务收入变动
• 图表18：IPO募资金额和家数
• 图表19：再融资募资金额和家数
• 图表20：债券承销金额统计
• 图表21：证券公司受托管理资金
• 图表22：券商资管规模构成及变动
• 图表23：券商行业市场预测
• 图表24：2016-2018券商收入结构趋势图
• 图表25：近五年中国证券行业估值
• 图表26：美国投行PB和ROE估值拟合结果
• 图表27：上市券商盈利预测与估值表

研究团队

• 组长、首席分析师：洪锦屏（华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券）
• 助理研究员：徐康、方嘉悦、翟盛杰（分别来自平安银行、香港中文大学、浙商证券）

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

风险提示

• 监管风险：监管持续收紧可能对行业造成压力
• 流动性风险：市场波动可能影响券商流动性

总结

证券行业在2018年将面临转型与发展的双重机遇。随着监管政策趋稳和市场环境边际改善，券商有望通过财富管理、投行服务和资本中介等业务实现业绩增长。大型券商因资本实力和业务协同优势，将在竞争中占据有利地位，而中小券商则需在创新和差异化战略上寻求突破。整体来看，2018年证券板块具备一定的上行潜力，估值处于低位，值得投资者关注。