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华源晨会精粹 20260428 总结

核心内容概览

华源晨会于2026年4月28日发布，涵盖了多个行业的市场分析与投资建议，重点分析了低空经济、基础化工、建筑建材/机械/地产、医药、银行及交运等板块的龙头企业表现，并对相关行业趋势及投资前景进行了评估。

主要观点与关键信息

一、北交所低空经济产业分析

• 政策支持：国务院国资委召开低空经济产业发展专题推进会，发布《中央企业低空经济产业发展白皮书》，推动低空经济领域发展。
• 市场融资：2024-2025年低空经济领域累计融资449.02亿元，2025Q3融资总额达100.81亿元，同比增长77%。
• 核心企业：北交所低空经济重点企业共11家，包括软件端企业（并行科技、路桥信息、创远信科、恒拓开源）和制造端企业（民士达、奥迪威、华密新材、威贸电子、捷众科技、优机股份、通易航天）。
• 市场表现：北交所科技成长股股价涨跌幅中值-4.23%，部分企业如聚星科技、晶赛科技表现较好。
• 投资建议：维持“买入”评级，关注市场融资及企业成长潜力。

二、基础化工行业分析

• 三友化工表现：
  • 2025年收入188.3亿元，同比下滑11.8%，归母净利润0.9亿元，同比下滑82.1%。
  • 2026Q1收入45.1亿元，同比下滑5.4%，归母净利润-0.9亿元，亏损扩大。
  • 主要受纯碱业务亏损影响，但粘胶短纤、有机硅价格持续上涨，有望驱动业绩回升。
  • 公司积极拓展精细化工和电子化学品项目，预计2026-2028年归母净利润分别为6.28/11.2/13.25亿元，当前PE为25倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：产品价格波动、客户开拓不及预期、产能投放不及预期。

三、建筑建材/机械/地产行业分析

• 中国建筑表现：
  • 2025年营收20,821.42亿元，同比-4.80%，归母净利润390.69亿元，同比-15.4%。
  • 2025年分红比例升至28.75%，现金分红总额约112.31亿元，彰显经营韧性。
  • 传统主业结构优化，新兴业务与海外业务成为增长新引擎。
  • 新签订单稳健增长，工业厂房与能源工程表现亮眼。
  • 毛利率保持平稳，现金流连续六年为正，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济复苏不及预期、房地产销售及回款低于预期、应收账款及合同资产减值风险、海外项目推进不及预期。

四、医药行业分析

• 华大智造表现：
  • 2025年营收27.80亿元，同比-7.73%，归母净利润亏损2.22亿元，亏损缩窄。
  • 2026Q1营收5.85亿元，同比+24.81%，归母净利润亏损1.05亿元，扣非归母净利润亏损0.88亿元。
  • 临床测序装机量持续增长，多组学业务逐步释放潜力。
  • 费用持续优化，提质增效有序推进。
  • 预计2026-2028年营收分别为32.76/39.43/49.88亿元，归母净利润分别为0.12/0.76/1.71亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。

五、银行行业分析

• 宁波银行表现：
  • 2026Q1净息差1.73%，较2025年仅下降1bp，息差压力缓释。
  • 净利息收入同比增长14.4%，增速较2025年全年提升3.7pct。
  • 手续费收入同比高增81.7%，受益于资本市场回暖。
  • 拨备指标略降但计提力度不减，风险前瞻指标改善。
  • 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为10.4% /10.1% /9.0%，维持“买入”评级。
• 风险提示：经济下行风险、房价下行导致房地产信贷质量恶化、零售业务风险上升。

六、交运行业分析

• 兴通股份表现：
  • 2025年营收16.28亿元，同比增长7.51%，归母净利润2.70亿元，同比减少22.95%。
  • 2026Q1营收4.68亿元，同比增长22.28%，归母净利润1.11亿元，同比大幅增长51.11%，主因出售船舶产生资产处置收益。
  • 内贸需求承压，但随着化工需求复苏，公司内贸业务有望盈利修复。
  • 外贸运力建设稳步推进，预计2026-2027年新船投产将贡献增量收益。
  • 预计2026-2028年归母净利润分别为3.70/4.67/4.98亿元，当前PE分别为13.2/10.5/9.8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济景气波动、行业监管政策变动、危化品运输事故风险。

七、汽车行业分析

• 江淮汽车表现：
  • 2025年实现汽车销量38.4万辆，其中轻卡占比47%，乘用车占比39%。
  • 出口销量占比提升至58%，表现亮眼。
  • 2025年尊界品牌批发销量1.4万辆，占整体销量4%。
  • 2024-2025年大众安徽投资亏损均超10亿元，2026年有望收窄。
  • 预计尊界品牌最高年销量可达10~15万辆甚至更高，归母净利率有望超过10%。
  • 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：行业景气度不及预期、竞争格局恶化、新车销量不及预期、盈利能力改善不及预期。

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入：证券相对于同期市场基准指数涨跌幅在20%以上；
  • 增持：涨跌幅在5%~20%之间；
  • 中性：涨跌幅在-5%~+5%之间；
  • 减持：涨跌幅低于-5%。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业股票指数超越市场基准；
  • 中性：与市场基准基本持平；
  • 看淡：弱于市场基准。
• 基准指数：
  • A股市场（北交所除外）：沪深300指数；
  • 北交所市场：北证50指数；
  • 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
  • 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数；
  • 新三板市场：三板成指或三板做市指数。

风险提示汇总

• 宏观经济风险：经济复苏不及预期、房价下行、需求波动。
• 行业竞争风险：市场竞争加剧、新品推广不及预期、盈利改善不及预期。
• 企业经营风险：客户开拓不及预期、产能投放不及预期、资产减值风险。
• 政策与合规风险：国内政策变动、行业监管政策影响。
• 财务与估值风险：产品价格波动、估值与盈利不匹配、投资收益波动。

机构销售信息

• 华东机构销售：提供多名分析师联系方式与邮箱，涵盖多个领域。
• 华北机构销售：同上。
• 华南机构销售：同上。

其他声明

• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，报告观点反映个人看法。
• 一般声明：报告为机密文件，仅供客户使用，不构成投资建议。
• 信息披露声明：华源证券可能持有相关公司证券，或提供金融服务，存在潜在利益冲突。
• 投资评级说明：投资评级基于相对市场基准指数，不构成唯一参考依据。