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公司业绩总结

核心内容

公司发布2025年和2026年一季度业绩报告，显示Q1收入增长提速，盈利能力有所改善，整体基本面稳健。2025年公司实现收入51.69亿元，同比增长0.31%，归母净利润3.42亿元，同比减少30.95%。2026Q1收入为14.40亿元，同比增长10.46%，归母净利润2.37亿元，同比增长39.03%，扣非后归母净利润1.73亿元，同比增长5.71%。公司拟每10股派现1.7元，分红率约72.7%。

主要观点

• 收入增长提速：2026Q1收入增速显著高于2025全年，显示出公司业务在一季度实现积极增长。
• 盈利改善：尽管2025年净利润下滑，但2026Q1净利润同比增长显著，表明公司盈利能力在逐步恢复。
• 渠道结构优化：公司持续优化渠道结构，重点发展直营和线上渠道，同时对加盟和团购渠道进行调整。
• 品牌梯队完善：公司已建立成熟、成长、培育品牌矩阵，各品牌协同发展，提升整体竞争力。
• 收购Woolrich：公司成功收购国际户外品牌Woolrich（欧洲除外），进一步拓展品牌布局。
• 经营质量提升：2026Q1经营性现金流净额同比增长134.03%，显示出公司现金流管理能力增强。

关键信息

各品牌表现

• 报喜鸟：收入13.48亿元，同比下降5.65%；聚焦多元化西服，优化渠道结构，重点拓展百货和购物中心。
• 哈吉斯：收入19.23亿元，同比增长7.99%；保持稳健增长，新开店60家，线上业务增长良好。
• 乐飞叶：收入4.14亿元，同比增长23.72%；连续三年保持20%以上增长，产品年轻化、渠道扩张和线上推广是主要驱动力。
• 恺米切&东博利尼：收入1.51亿元，同比下降8.37%。
• 宝鸟：收入8.89亿元，同比下降11.82%；因职业服市场竞争加剧，公司主动聚焦主流行业客户。

渠道结构变化

• 直营/加盟/团购/线上收入：20.95/7.60/9.83/9.65亿元，同比+4.84%/-5.03%/-14.39%+18.04%。
• 毛利率变化：2025年毛利率为64.51%，同比下降0.51pct；2026Q1毛利率延续下降趋势。
• 费用率变化：销售费用率43.42%，同比+2.08pct；管理费用率9.05%，同比+1.72pct；研发费用率1.46%，同比-0.34pct。

财务指标

• 2025年净利率：6.78%，同比下降3.39pct。
• 2026Q1经营性现金流净额：1.86亿元，同比增长134.03%。
• 2026Q1存货周转天数：226天，同比减少23天；应收账款周转天数亦有优化。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 盈利预测：预计2026/27/28年归母净利润分别为4.28/4.96/5.60亿元，EPS分别为0.29/0.34/0.38元，对应PE估值分别为14/12/11倍。

风险提示

• 终端销售不及预期。
• 新品牌发展不及预期。
• 电商增长不及预期。

财务预测与指标

主要财务指标预测

财务预测表（资产负债表）

财务预测表（现金流量表）

附录信息

• 股票代码：002154
• A股收盘价：4.06元
• 总股本：145,933万股
• 实际流通A股：117,977万股
• 流通A股市值：48亿元

分析师简介

• 郝帅：纺织服饰行业首席分析师，加拿大温莎大学经济学硕士，曾任职于中国银河证券、东吴证券、国泰君安证券、中银国际证券。
• 艾菲拉·迪力木拉提：纺织服饰行业分析师，中国人民大学本硕，2023年7月加入中国银河证券研究院。

投资者须知

• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
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