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华源晨会精粹 20260226 总结

核心内容概览

本次晨会内容主要围绕市场数据、行业分析及个股点评展开，涵盖机械/建材建筑、非银、基础化工、交运等多个板块。重点分析了节后开复工情况、寿险公司表现、化工行业复苏预期以及石化仓储企业的盈利弹性。

主要观点与关键信息

1. 市场数据回顾

• 上证指数：收盘价4,146.63，涨跌幅-0.01%，年初至今涨3.06%
• 创业板指：收盘价3,344.98，涨跌幅-0.29%，年初至今涨1.53%
• 沪深 300：收盘价4,726.87，涨跌幅-0.19%，年初至今涨0.19%
• 中证 1000：收盘价8,490.62，涨跌幅+0.76%，年初至今涨9.50%
• 科创 50：收盘价1,485.86，涨跌幅+0.85%，年初至今涨5.88%
• 北证 50：收盘价1,544.91，涨跌幅-0.15%，年初至今涨5.35%

2. 机械/建材建筑行业分析

• 行业展望：2026年作为“十五五”开局之年，基建投资有望进入新的增长阶段，节后开复工节奏值得重点关注。
• 推荐标的：
  • 鸿路钢构：25Q4单季产量达141.05万吨，同比+11.94%；全年产量502.1万吨，同比+11.3%。智能化投入进入集中兑现期，若制造业需求平稳，有望通过份额提升实现增长；若需求回暖，估值空间有望打开。
  • 中材国际：海外订单景气度延续，2025年境外新签订单450.24亿元，同比+24.37%。公司分红政策稳定，具备较强股息吸引力。

3. 非银行业分析

中国人寿(02628.HK)

• 业绩表现：2025年Q3营收和归母净利润分别同比增长54.8%和91.5%至2987亿元和1269亿元。
• 投资亮点：
  • 个险销售能力突出，新单保费和NBV增速逐季改善。
  • 投资收益率同比上升104BP至6.42%，受益于权益投资规模增加及成长股行情。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1530/1742/1961亿元，对应PEV估值分别为0.55/0.50/0.46倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：长期国债利率大幅下降、权益市场大幅波动、新单保费大幅下降。

香港交易所(00388.HK)

• 业绩表现：2025年前三季度收入及其他收益和归母净利润分别同比增长37%和45%，EBITDA利润率提升至79%。
• 业务亮点：
  • 现货交易额同比增长显著，港股通和沪股通/深股通交易活跃。
  • 股票期权日均成交张数同比增长30%，推动营收增长。
• 战略进展：
  • 7月启用LME核准仓储设施，8月下调证券市场最小变动单位，10月在迪拜设立附属公司。
  • IPO申请数量激增，市场活力提升。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为179/203/221亿港元，当前PE分别为29.1/25.7/23.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：市场成交额大幅下降、权益指数大幅下降、监管政策不及预期。

4. 基础化工行业分析：三友化工(600409.SH)

• 业绩表现：2025年预计归母净利润0.91亿元，同比下降82%。主要受纯碱、氯碱、有机硅价格下跌影响。
• 估值与前景：
  • 当前PB为1.2倍，处于历史低位，具备估值修复空间。
  • 粘胶短纤行业无新增产能，公司产能80万吨，价格每上涨1000元/吨，年化业绩增厚约6亿元。
  • 有机硅价格因反内卷政策上涨至1.4万元/吨，公司现有产能20万吨，价格每上涨1000元/吨，年化业绩增厚约1.5亿元。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.91/8.52/12.18亿元，PE分别为188.5/20.1/14.1倍。
• 风险提示：原料及产品价格波动、安全生产风险、新项目投产不及预期。

5. 交运行业分析：宏川智慧(002930.SZ)

• 业绩表现：2025年预计净利润亏损4.4-4.7亿元，同比下降380%-400%。
• 业务前景：
  • 聚焦液体化工品码头储罐业务，当前出租率回落导致业绩承压。
  • 化工行业景气度回暖，下游需求逐步复苏，公司盈利弹性有望释放。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为-4.58/2.04/3.86亿元，PE分别为- /29.0/15.3倍。
• 风险提示：宏观经济波动、监管政策变动、危化品仓储事故风险。

风险提示汇总

• 经济恢复不及预期：影响基建及地产投资增速。
• 市场成交额大幅下降：可能拖累非银及交运板块表现。
• 原料及产品价格大幅波动：影响基础化工企业盈利。
• 政策落地不及预期：可能影响行业复苏节奏。
• 新单保费大幅下降：对寿险公司业绩造成压力。
• 行业监管政策变动：可能影响企业扩张及运营。
• 危化品仓储事故风险：影响交运企业安全运营。

报告列表

• 【机械/建材建筑】关注节后开复工情况，继续推荐鸿路钢构
• 【非银】中国人寿(02628.HK)：个险销售能力突出，投资表现良好
• 【非银】香港交易所(00388.HK)：现货和股票期权交易活跃，业绩加速
• 【基础化工】三友化工(600409.SH)：估值低位，涨价可期
• 【交运】宏川智慧(002930.SZ)：化工行业景气回暖，储罐业务释放盈利弹性

投资评级说明

• 证券评级：买入（相对基准指数涨幅>20%）、增持（5%-20%）、中性（-5%~+5%）、减持（<-5%）
• 行业评级：看好（行业指数超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）
• 基准指数：
  • A股：沪深300指数
  • 北交所：北证50指数
  • 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
  • 美国市场：标普500或纳斯达克指数
  • 新三板：三板成指或三板做市指数