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报告摘要

业绩承压，现金流表现优异

——2025年年报&2026年一季报点评

核心内容

公司于2026年4月28日发布2025年年报及2026年一季报，整体业绩承压，但现金流表现强劲。2025年公司实现营业收入48.93亿元，同比增长27.41%；归母净利润8.01亿元，同比下降20.61%，扣非净利润8.78亿元，同比下降2.81%。2026年一季度营业收入11.77亿元，同比增长14.76%；归母净利润0.89亿元，同比下降65.01%，扣非净利润0.88亿元，同比下降65.12%。

公司2025年年度拟派发现金红利0.165元/股，2026年4月27日收盘价对应的股息率1.60%。叠加回购金额0.55亿元，2025年累计现金分红总额为3.95亿元，占归母净利润的49.34%。

主要观点

业绩承压：2025年归母净利润同比下降20.61%，主要由于非流动资产处置损益减少1.18亿元，以及营业外收支变动影响。
装机增长驱动电量提升：截至2025年末，公司装机规模达2142.55万千瓦，其中光伏装机占比最高，为1683.95万千瓦，新增装机显著。2025年发电量达197.62亿kwh，同比增长81.75%。
电价下行影响盈利：2025年平均上网电价为0.278元/kwh（含税），同比下降32.5%。2026年一季度上网电价（不含税）为0.246元/kwh，同比下降5.25%。
成本与财务费用上升：2025年营业成本同比增长48.8%，毛利率同比下降7.60个百分点至47.10%。财务费用因在建项目转固和贷款利息费用化而大幅增长，2025年达6.49亿元，同比增长42.11%。
现金流显著改善：得益于可再生能源补贴资金的大幅回收（22.82亿元，同比增长189%），2025年经营活动现金流净额达49.09亿元，同比增长172.67%。公司还冲回了2024年计提的信用减值损失0.94亿元，进一步增厚业绩。
投资建议：分析师预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.32亿元、9.00亿元、11.92亿元，对应PE分别为28.92倍、23.51倍、17.76倍，维持“推荐”评级。

关键信息

装机结构：截至2025年末，公司装机结构以光伏为主，风电、储能&光热为辅。
发电量增长：2025年发电量同比增长81.75%，其中光伏发电量同比增长215.06%。
现金流表现：2025年经营活动现金流净额达49.09亿元，同比增长172.67%。
分红与回购：公司2025年累计现金分红3.95亿元，占归母净利润的49.34%。
财务指标预测：2026-2028年营业收入预计分别为59.13亿元、70.25亿元、83.62亿元，归母净利润预计分别为7.32亿元、9.00亿元、11.92亿元。
财务比率：2025年毛利率为47.10%，净利率为24.9%，ROE为4.0%。预计未来三年毛利率将逐步下降，净利率和ROE有望稳步提升。

风险提示

风光资源波动风险：若风光资源条件出现超预期波动，可能影响发电量及盈利能力。
新增装机不及预期风险：若新增装机进度低于预期，可能影响未来收入增长。
上网电价下降风险：若上网电价进一步下降，将对盈利造成压力。

财务预测摘要

年度	营业收入(亿元)	收入增长率	归母净利润(亿元)	利润增长率	毛利率	净利率	EPS(元)	PE
2025	48.93	27.41%	8.01	-20.61%	47.10%	24.9%	0.39	26.44
2026	59.13	20.85%	7.32	-8.57%	41.63%	18.9%	0.36	28.92
2027	70.25	18.80%	9.00	23.00%	41.47%	19.5%	0.44	23.51
2028	83.62	19.02%	11.92	32.39%	42.86%	21.7%	0.58	17.76

股票基本信息

股票代码：000537
A股收盘价：10.30元
总股本：205,572万股
流通A股市值：212亿元

总结

公司业绩在2025年受到电价下行及成本上升等因素影响，归母净利润出现下滑，但现金流表现强劲，得益于可再生能源补贴资金的大幅回收。2026年一季度虽营收增长，但净利润仍大幅下降。公司装机规模持续扩大，尤其是光伏装机，带动发电量显著增长。分析师预计公司未来三年盈利能力将逐步恢复，现金流有望保持稳定，维持“推荐”评级。

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