20260505-中国银河-绿发电力-000537.SZ-_银河公用陶贻功_公司点评丨绿发电力_000537_业绩承压_现金流表现优异_3页_496kb

绿发电力（000537）2025年报及2026年一季报总结

核心内容

绿发电力（000537）于2026年4月29日发布2025年年报及2026年一季报，整体业绩承压，但现金流表现突出。公司2025年实现营收48.93亿元，同比增长27.41%；归母净利润8.01亿元（扣非8.78亿元），同比分别下降20.61%和2.81%，略高于业绩预告区间中枢。2026年一季度营收11.77亿元，同比增长14.76%；归母净利润0.89亿元（扣非0.88亿元），同比下降65.01%和65.12%。

主要观点

1. 业绩承压，但现金流显著改善

• 业绩下滑：公司2025年归母净利润同比下降20.61%，主要由于非流动资产处置损益减少及营业外收支减少。
• 现金流强劲：得益于可再生能源补贴资金的大幅回收，公司2025年经营活动现金流净额达49.09亿元，同比增长172.67%。
• 信用减值冲回：公司冲回以前年度确认的信用减值损失0.94亿元，对业绩有所增厚。

2. 装机驱动电量增长，但电价明显下行

• 装机规模增长：截至2025年末，公司在运装机规模达2142.55万千瓦，其中风电、光伏、储能&光热分别为408.6、1683.95、50万千瓦。全年新增装机分别为15、242.4、40万千瓦。
• 在建项目：在建装机规模为1081.25万千瓦，风电、光伏、储能&光热分别为840.25、175.00、66万千瓦。
• 发电量增长显著：2025年实现发电量197.62亿kwh，同比增长81.75%，其中光伏发电量同比增长215.06%，成为主要增长动力。
• 电价下降：公司2025年平均上网电价为0.278元/kwh（含税），同比下降32.5%或0.134元/kwh，主要受市场化交易电价下降和新增并网项目电价较低影响。2026年一季度上网电价（不含税）为0.246元/kwh，同比下降5.25%或0.014元/kwh。

3. 成本与财务费用增长，少数股东损益占比上升

• 成本增长：2025年营业成本同比增长48.8%至25.88亿元，增速高于营收，导致毛利率同比下降7.60个百分点至47.10%。
• 财务费用上升：由于在建项目转固，相关贷款利息支出费用化，2025年财务费用为6.49亿元，同比增长42.11%；2026年一季度财务费用为2.08亿元，同比增长67.96%。
• 少数股东损益占比提升：由于部分新增并网项目持股比例较低，2025年和2026年一季度少数股东损益占比分别为34.37%和32.97%，同比分别上升19.60个百分点和5.88个百分点。

4. 现金分红与回购

• 现金分红：2025年公司拟派发现金红利0.165元/股，其中包含半年度分红0.045元/股，全年累计现金分红总额为3.95亿元，占归母净利润的49.34%。
• 回购计划：公司实施回购计划，金额为0.55亿元，进一步强化市值管理。

关键信息

• 装机与发电量：2025年装机规模持续扩大，发电量显著增长，尤其是光伏板块。
• 电价影响：电价明显下行对盈利能力形成压力，但公司通过装机扩张对冲部分影响。
• 现金流改善：国补资金的大幅回收显著改善了公司现金流状况。
• 成本与财务费用：成本和财务费用随装机增长而刚性上升，对利润产生拖累。
• 分红政策：公司维持较高的现金分红比例，增强投资者信心。

风险提示

• 风光资源波动：风光资源条件可能超预期波动，影响发电效率和收益。
• 新增装机不及预期：新增装机可能未达预期，影响未来业绩增长。
• 上网电价下降：上网电价可能进一步下降，对盈利能力形成压力。

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研究团队介绍

• 陶贻功：中国银河证券公用环保行业首席分析师，具有超过10年行业研究经验。
• 梁悠南：中国银河证券公用环保行业分析师，清华大学本科，美国加州大学洛杉矶分校硕士。
• 马敏：中国银河证券公用环保行业分析师助理，南开大学经济学学士，北京大学电子信息硕士。