20250818-中国银河-中报点评_新产品带动收入提升_盈利仍有提升空间_3页_606kb

则成电子（837821.BJ）中报分析报告总结

近日，中国银河证券发布对则成电子（837821.BJ）的中报点评报告，围绕公司2025年上半年的经营表现、核心战略及未来发展前景展开分析，并维持“谨慎推荐”评级。

一、核心业绩表现

1. 收入增长显著：2025年上半年实现营业收入2.13亿元，同比增长27.34%，主要受益于智能门锁、医疗助听器及新能源CCS产品订单增加，以及新开发的AI眼镜业务实现量产交付。
2. 盈利能力承压：归母净利润为1，145.87万元，同比增长11.52%，综合毛利率下滑至24.79%，较上年下降约4个百分点，主要因产品结构变化（国内销售占比上升）及部分新产品的工艺复杂性导致短期内毛利承压。

二、技术布局与研发投入

1. 高端技术布局：子公司广东则成应用自研FIPIS技术，实现高精度线路板样品制造（线宽/线距15μm/15μm），深圳则成及惠州则成在声学电子、汽车电子、医疗电子等产品领域积累开发经验。
2. 研发投入稳健：上半年研发投入1，214.77万元，同比增长4.93%，新增9项专利，重点布局AI眼镜及柔性电子模组，以满足未来高端FPC产品对高密度布线及耐久性的需求。

三、市场前景与竞争优势

1. AI眼镜业务增长：AI眼镜业务已实现批量交付，成为收入增长新动力，并计划拓展同类客户及进入其他智能穿戴领域。
2. 下游需求驱动：人工智能相关设备对FPC模组需求持续增长，公司核心技术布局有望推动长期竞争力提升。

四、投资建议与估值

银河证券预计公司2025年至2027年的营业收入分别为4.68亿元、5.47亿元、6.65亿元，归母净利润预计为0.27亿元、0.32亿元、0.38亿元，对应PE分别为176倍、150倍、126倍。维持“谨慎推荐”评级。

五、风险提示

报告指出，公司面临下游需求不及预期、市场竞争加剧及新产品开发进度不确定性等风险。

通过技术升级与市场拓展，公司有望依托高端FPC业务实现业绩稳健成长，但需关注市场波动及研发投入带来的不确定性。
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