20180718-财通证券-天士力-600535.SH-战略投资引进干细胞治疗产品_拓展心脑血管创新药布局_3页_632kb
报告摘要
天士力（600535）投资评级总结
核心内容概览
天士力（600535）当前投资评级为“买入（维持）”，目标价为32.7元。该评级基于公司近期在干细胞治疗领域的战略投资以及港股上市预期，认为其未来表现有望超越市场。
主要观点
- 战略投资与创新转型：公司与全球领先的干细胞研发公司Mesoblast签署协议，引进其两款处于临床III期和II期的干细胞治疗产品，拓展公司在心脑血管创新药领域的布局。
- 技术与市场前景：这些产品在治疗充血性心力衰竭和急性心肌梗死方面展现出良好的临床效果，其中MPC-150-IM在II期临床试验中显示出显著疗效，获得FDA优先审批资格。
- 港股上市预期：公司旗下子公司天士力生物引进多名境外战略投资者，持股比例为92.37%，预计港股上市将提升公司估值，并进一步推动母公司业绩增长。
- 估值提升：通过引入国际战略投资者和推进创新药研发，公司整体估值有望提升，尤其是在生物创新药领域。
关键信息
市场数据
- 收盘价（2018-07-17）：26.59元
- 一年内最低/最高价：22.98元 / 47.91元
- 市盈率（PE）：28.1倍
- 市净率（PB）：4.46倍
基础数据
- 净资产收益率（ROE）：15.24%
- 资产负债率：58.3%
- 总股本：15.13亿股
盈利预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 188.30 | 16.43 | 1.09 | 23.6 |
| 2019E | 217.49 | 19.09 | 1.26 | 20.3 |
| 2020E | 251.20 | 22.10 | 1.46 | 17.5 |
财务指标
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 5.4% | 15.4% | 17.0% | 15.5% | 15.5% |
| 净利润增长率 | -20.4% | 17.0% | 19.4% | 16.1% | 15.8% |
| 毛利率 | 36.5% | 36.3% | 35.6% | 35.4% | 35.1% |
| 营业利润率 | 10.5% | 10.8% | 10.8% | 10.9% | 10.8% |
| 净利润率 | 8.4% | 8.6% | 8.7% | 8.8% | 8.8% |
| ROE（净资产收益率） | 14.8% | 15.9% | 16.1% | 16.8% | 17.3% |
| ROA（资产收益率） | 7.1% | 6.5% | 8.4% | 8.1% | 9.3% |
| ROIC（投资回报率） | 14.2% | 18.1% | 13.2% | 17.7% | 15.8% |
| 资产负债率 | 52.1% | 58.3% | 47.6% | 51.4% | 45.8% |
| 流动比率 | 1.37 | 1.33 | 1.55 | 1.68 | 1.67 |
| 速动比率 | 1.12 | 1.13 | 1.23 | 1.41 | 1.33 |
| 利息保障倍数 | 7.43 | 6.27 | 6.84 | 8.61 | 9.45 |
股票估值
- BVPS（每股净资产）：6.75元（2018E）
- PE（市盈率）：23.6倍（2018E）
- PB（市净率）：3.8倍（2018E）
- P/S（市销率）：2.1倍（2018E）
- EV/EBITDA：14.9倍（2018E）
风险提示
- 子公司天士力生物港股上市不及预期
- 美国FDA III期临床进展不及预期
投资建议
- 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上
- 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
- 中性：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
- 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间
- 卖出：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%
行业评级
- 增持：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
- 减持：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下
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