20201129-申港证券-有色金属行业研究周报_矿业企业分析框架—α+β_9页_841kb

有色金属行业分析总结（α+β框架）

一、核心内容概述

本报告分析了2020年11月有色金属行业的市场表现、投资策略及矿业企业的分析框架，提出“α+β”双属性模型，分别代表企业自身的成长属性（α）和行业整体价格波动带来的收益属性（β）。报告指出，当前有色金属板块整体表现较好，涨幅4.24%，相对沪深300指数领先2.58pct，处于历史中位估值水平。

二、市场回顾

• 行业整体表现：截至11月27日，有色金属板块上涨4.24%，在申银万国28个板块中位列第4。
• 子板块涨跌幅：
  • 新材料：+2.86%
  • 稀有金属：+5.36%
  • 工业金属：+5.43%
  • 黄金：+2.34%
• 股价涨幅前五：天齐锂业、江西铜业、中国铝业、和胜股份、正海磁材。
• 股价跌幅前五：电工合金、锐新科技、华钰矿业、合金投资、*ST金贵。

三、投资策略及重点推荐

1. 铜

• 市场情绪：持续乐观，伦铜周内上涨3.13%，收于7505美元/吨。
• 供应端：铜精矿TC维持在不足50美元/吨的低水平，但库存下降，尤其是广东库存回落，升水走高。
• 需求端：11月铜材订单环比改善，家电、汽车带动漆包线、铜管、铜板带消费，线缆改善不明显。
• 后市展望：继续对铜持乐观态度，预期价格继续走强。

2. 铝

• 库存情况：铝锭库存降至60万吨以下（59.6万吨），去库延续。
• 进口情况：10月原铝进口量为11.15万吨，环比减少6万吨，但进口利润扩大。
• 供应端：新建产能持续投放，国内供应增加。
• 后市展望：铝价维持高位运行，关注11月宏观经济数据是否引发预期差。

3. 黄金

• 市场表现：本周贵金属整体下跌，伦敦金周五收于1787.50美元/盎司，较周初下跌4.44%。
• 影响因素：疫苗消息提振市场情绪，美债实际收益率和美元指数区间震荡。
• 后市展望：金价预计区间震荡，长期仍看好，预计明年将上涨至2100美元/盎司。

四、矿业企业分析框架（α+β）

1.1 冶炼、加工制造业特点

• 矿业公司产业链分为矿山（采选）、冶炼、金属加工三个环节。
• 冶炼环节利润来源于冶炼加工费，与金属价格无直接关系，具有传统制造业特征。

1.2 矿端β属性

• 精矿价格与金属价格高度相关。
• β属性体现在：价格上涨带来利润提升；行业热度导致高PE；高利润刺激企业扩产。

1.3 矿端α属性

• α属性源于企业自身发展带来的未来现金流，主要包括四个方面：
  1. 现有项目创造的现金流：未来产能兑现带来的收益。
  2. 产能兑现创造的现金流：在建项目带来的增量现金流。
  3. 已有资源量未来创造的现金流：资源即未来现金流，需合理评估。
  4. 未来投资可创造的预期现金流：通过资源并购、勘探增储等扩大未来收益能力。

五、投资组合推荐

六、行业新闻及公司公告

3.1 行业新闻

• 紫金矿业：塞尔维亚Timok铜金矿首次揭露高品位矿体，铜品位9.23%，金品位6.23克/吨。
• 磷酸铁锂逆袭：装机量同比上升127.5%，市场占有率回升，低成本优势带动其市场竞争力提升。
• 澳新银行：下调短期金价预期至1900美元/盎司，但维持明年金价将涨至2100美元/盎司的判断。

3.2 公司公告

• 山东黄金：以现金方式收购特麦克资源公司进展公告。
• 寒锐钴业：控股股东减持公司股份达1%。
• 天齐锂业：控股股东减持股份比例达1%。

七、风险提示

• 疫苗研发进度不及预期。
• 疫情发展扩大。

八、分析师承诺与免责声明

• 分析师承诺：报告观点、逻辑和论据均为本人研究成果，与薪酬无直接或间接关系。
• 免责声明：本报告由申港证券研究所撰写，引用信息来源于公开资料，不保证信息的准确性和完整性，也不保证建议不会发生变更。报告仅供投资者参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。