深度报告-20221116-国元证券-银轮股份-002126.SZ-首次覆盖报告_三大业务板块齐发力_热管理龙头未来可期_41页_4mb

报告摘要

银轮股份(002126.SZ)首次覆盖报告总结

核心内容

银轮股份是国内领先的汽车热管理供应商，专注于新能源乘用车、工业/民用换热及尾气处理领域。公司顺应新能源汽车快速发展的趋势，提出“二次创业”战略，聚焦国际化发展、技术引领和提升综合竞争力，致力于成为热管理领域的优秀企业。

主要观点

新能源汽车热管理需求快速增长：随着新能源汽车渗透率的提升，热管理行业规模迅速扩大，公司凭借优质客户资源和产品配套能力，有望持续受益。
三大业务板块布局：公司围绕“节能、减排、智能、安全”四大主线，打造乘用车/商用车/非道路热管理、尾气处理及工业/民用换热三大业务板块。
国际化战略推进：公司通过并购与建厂，加速海外布局，提升国际市场份额，预计2023年海外业务将进入快速发展阶段。
盈利能力改善：公司营收稳定增长，毛利率有望企稳回升，净利润率目标逐步实现，盈利拐点可期。
研发投入强劲：公司高度重视技术研发，拥有丰富的专利资源和研发体系，构建产品护城河。

关键信息

财务表现

年份	营业收入（百万元）	收入同比增长率（%）	归母净利润（百万元）	归母净利润同比增长率（%）	市盈率（P/E）
2020	6324.19	14.55	321.58	1.23	36.91
2021	7816.42	23.60	220.37	-31.47	53.86
2022E	8290.61	6.07	345.39	56.73	34.36
2023E	10594.16	27.79	547.46	58.51	21.68
2024E	13387.31	26.37	800.16	46.16	14.83

投资建议

目标价：18.06元（2023年估值25.5倍）
评级：买入
目标期限：6个月
当前价：14.03元

股权激励计划

行权安排：分四个行权期，每期25%
考核目标：营收与净利润双重考核，目标分别为90亿、108亿、130亿、150亿；归母净利润目标分别为4.0亿、5.4亿、7.8亿、10.5亿
激励费用摊销：预计总费用4,959.92万元，逐年摊销

新能源热管理业务

市场前景：预计至2025年，我国新能源汽车热管理市场规模达958亿元，占总热管理市场的82%
产品布局：公司已具备新能源热管理产品矩阵，涵盖热泵空调、电池冷却器、PTC加热器等
产能与销量：2021年新能源热管理产能达950万台，销量约499.79万台，销售额超8亿元

工业与民用换热业务

新兴领域拓展：公司积极布局风力发电、储能、通信基站、数据中心等新兴工业及民用换热领域
市场潜力：工业换热市场不断拓展，预计未来增长空间广阔

尾气处理业务

国六标准推动：国六b标准实施将带来尾气处理业务需求增长，公司已具备EGR、DOC、DPF等产品技术储备
海外市场布局：公司在美国、墨西哥、波兰、瑞典等地设立工厂，推动国际化发展

风险提示

汽车行业及新能源汽车行业发展不及预期
市场竞争加剧
上游成本下降不及预期
汇率波动
疫情对业务影响

图表与数据

图1：公司发展历程，从商用车拓展至新能源车
图2-7：展示新能源汽车、传统乘用车、商用车、工业/民用换热产品系列
图8-9：主营业务构成，显示热交换器占比80%
图10：公司股权结构，实控人为徐小敏
图11-13：公司营收与净利润增长情况
图14-17：原材料价格回落、海运指数下降、三费占营收比例
图18-22：研发投入情况及行业对比
图23-27：新能源汽车销量、热管理系统结构及对比
图28-30：纯电动车热管理、比亚迪e平台3.0架构及热泵系统
图31-35：热管理业务增长、产能爬坡及国际化布局
图36-37：尾气处理原理及示意图
图38-40：EGR市场规模预测及行业格局
图41：公司尾气处理产销情况
图42-45：换热器产品及市场情况

附表

表1：2022年股票期权激励方案情况
表2：2022年股票期权激励费用摊销情况
表3：公司2019至2021年子公司商誉计提情况
表4：PTC电加热空调与热泵空调系统对比
表5：传统与新能源乘用车单车价值量对比
表6：新能源车热管理增量部件梳理
表7：中国汽车热管理行业市场规模测算
表8：新能源热管理产能产量爬坡情况
表9：2017年非公开发行募集资金使用情况
表10：2021年公开发行可转换公司债券募集资金使用情况
表11：公司新能源产品订单情况
表12：公司国际化布局情况
表13：各车型国六a与国六b实施细节
表14：国六a与国六b标准限值变化
表15：主要尾气后处理产品介绍
表16：国五、国六阶段尾气处理方案变化
表17：EGR技术对发动机的作用
表18：公司尾气处理相关产品
表19：公司尾气处理产品订单情况
表20：公司营收拆分及盈利预测
表21：公司盈利预测
表22：可比公司估值

总结

银轮股份作为热管理行业的龙头，正通过“二次创业”战略，在新能源汽车热管理、工业/民用换热及尾气处理三大业务板块中寻求增长。随着新能源汽车市场渗透率的提升，公司热管理业务有望持续增长，盈利能力逐步改善。公司积极布局国际市场，提升全球竞争力。同时，公司通过股权激励计划与研发投入，提升技术实力和团队凝聚力，为未来发展奠定坚实基础。

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