20220321-光大证券-中国宏桥-01378.HK-公告点评_净利润创历史新高_资产负债率降至2013年以来新低_4页_480kb

公司研究总结：中国宏桥（1378.HK）

核心内容

中国宏桥于2021年发布了全年业绩公告，显示出强劲的财务表现和良好的发展势头。公司实现收入1144.9亿元，同比增长33%；毛利304.5亿元，同比增长57%；公司股东应占净利润161亿元，同比增长53%。公司还宣布每股派发60港仙的股息，体现出良好的盈利能力和对股东的回报。

主要观点

1. 营收与利润增长显著

• 营业收入：2021年达1144.9亿元，同比增长33%。
• 毛利：2021年达304.5亿元，同比增长57%。
• 净利润：2021年达161亿元，同比增长53%。
• 归母公司净利润：2021年为160.73亿元，同比增长53.1%。

2. 财务状况持续改善

• 资产负债率：2021年降至50.9%，为2013年以来新低，较2020年末下降6.8个百分点。
• 财务费用：2021年为36.3亿元，同比下降22%，创2017年以来新低，主要得益于有息负债规模下降和债务成本降低。
• 经营性现金流：2021年为286亿元，资本开支为60亿元，自2017年以来经营性现金流与资本开支差值持续为正。

3. 业务结构分析

• 铝合金业务：收入843亿元，同比增长33%；毛利率27.9%；均价16689元/吨（不含税），同比增长34%；销量505.2万吨，同比基本持平。
• 铝合金加工产品：收入125亿元，同比增长43%；毛利率25.7%；销量65.7万吨，同比增长9.2%。
• 氧化铝业务：收入170亿元，同比增长26%；毛利率23.5%，同比提高7.1个百分点；销量716.3万吨，同比增长6.4%。

4. 低碳转型与项目进展

• 水电铝项目：云南2022-2023年铝项目逐步投放，预计水电铝产能将占总产能的2/3。
• 再生铝项目：公司与德国顺尔茨环保集团合作的中德宏顺循环科技项目已安装第一条废铝回收生产线，再生铝项目将逐步落地。

5. 铝价上涨趋势持续

• 供给扰动：国内电解铝企业复产缓慢，广西百色疫情导致停产42万吨；海外供给受限，欧洲铝企仍有减产预期。
• 需求改善：全国电解铝现货库存下降，下游企业开工率恢复加快，预计铝价继续上涨。
• 盈利预测：上调2022/2023/2024年铝价为20000/19500/19500元/吨，预计2022/2023年净利润分别为270/283亿元，2024年为297亿元，对应PE分别为2.8/2.7/2.5倍，维持“增持”评级。

关键信息

• 2021年主要财务指标：
  • 营业收入：1144.9亿元
  • 毛利：304.5亿元
  • 归母净利润：161亿元
  • 股息：每股60港仙
• 资产负债率：2021年为50.9%，较2020年下降6.8个百分点。
• 经营性现金流：2021年为286亿元，资本开支为60亿元，差值持续为正。
• 项目进展：水电铝和再生铝项目逐步落地，推动低碳转型。
• 行业前景：供给受限、需求改善，继续看涨铝价。
• 盈利预测：
  • 2022E净利润：269.62亿元
  • 2023E净利润：283.43亿元
  • 2024E净利润：297.42亿元
• 估值：2022E PE为2.8倍，2023E为2.7倍，2024E为2.5倍。

风险提示

• 铝价波动：铝价大幅波动可能对公司业绩产生影响。
• 政策风险：交叉性补贴和政府性基金征缴政策可能带来不确定性。
• 需求不及预期：下游需求增长不及预期可能影响公司盈利能力。

行业及公司评级

• 评级：增持
• 说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。

分析师信息

• 分析师：王招华、方驭涛
• 执业证书编号：S0930515050001、S0930521070003
• 联系方式：
  • 王招华：021-52523811，wangzhh@ebscn.com
  • 方驭涛：021-52523823，fangyutao@ebscn.com

资料来源

• 数据来源：Wind，光大证券研究所预测
• 股价时间：2022-03-18（对应1人民币=1.2326港币）

估值方法的局限性

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