20250822-天风证券-中国宏桥-01378.HK-业绩延续高增_大额股份回购彰显发展信心_2页_342kb

中国宏桥（01378）公司点评总结

业绩概览

2025年上半年，中国宏桥实现营业收入810.39亿元，同比增长10.1%，实现毛利208.05亿元，同比增长16.9%，归母净利润123.61亿元，同比增长35.0%。在计入较大转债公允价值变动损益项下，业绩依然超预期，主要原因是铝产品量价齐升。

铝产品与氧化铝表现

1. 铝合金产品：2025年上半年贡献营收518.8亿元，毛利130.9亿元，分别同比增长5.2%和7.8%，销量同比增加2.4万吨至290.6万吨。吨售价与吨成本分别增长2.7%和1.9%，吨毛利增长5.3%。电解铝价格上涨是主要驱动，而成本端虽然动力煤有所下降，但预焙阳极价格上升显著，综合成本控制良好，吨毛利持续提升。
2. 氧化铝产品：贡献营收206.5亿元，毛利59.5亿元，同比分别增长27.5%和44.3%，销量636.8万吨，同比增长15.6%。吨售价同比上涨10.3%，吨成本上涨5.3%，吨毛利大幅增长24.8%。高售价主要因为订价策略跟随市场慢于下滑，而成本则因铝土矿价格上涨，但整体吨毛利增大，显著增厚公司利润。

成本与费用控制

在财务管理与支出控制方面，公司有效降低了销售、管理和财务费用：

• 销售费用同比下降3.4%，主要因运费下降。
• 行政开支同比减少5.4%，主要源于计入行政的研发费用削减。
• 财务费用大幅下降17.7%，主要由于优化负债结构、降低融资成本。
  另外，联营公司收益贡献增加，分占联营利润18.1亿元，同比增长119.3%，主要来源于铝土矿及参股电厂业绩提升。

分红与股份回购

公司2025年上半年中期基本每股收益1.31元，同比增长36%，速高于归母净利润增速。但由于利润增长较快，公司取消中期派息。同时宣布大额股份回购计划，通过回购1.87亿股，注销股份，以及发布不低于30亿港元的新回购指引，释放公司对未来发展稳定的信心。

投资建议与风险提示

上调公司2025-2027年归母净利润预测至242亿、249亿、272亿元，当前估值PE分别为8.7、8.5、7.8倍。假设维持派息比率，股息率7.2%，股份回购提升每股收益。维持“买入”评级。

风险因素

包括云南限电限产可能影响铝产量、铝及氧化铝价格波动、国内经济恢复不及预期、下游需求不足等。