20220908-光大证券-中国宏桥-01378.HK-公告点评_成本上涨拖累业绩_资产负债率降至2012年以来新低_4页_523kb

中国宏桥（1378.HK）公司研究总结

核心内容

中国宏桥（1378.HK）在2022年上半年实现收入687.4亿元，同比增长31%。然而，毛利同比下降5%，归母净利润同比下降3.6%，反映出成本上涨对公司盈利能力的影响。公司同时宣布每股派发41港仙的股息。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：公司上半年收入同比增长31%，显示市场需求依然强劲。
• 毛利率下滑：综合毛利率为21.8%，同比下滑8.2个百分点，主要受原材料成本上升影响。
• 成本结构变化：
  • 铝合金产品产量增长7%，但平均售价上涨23%，毛利率下降11.1个百分点，主要因煤炭、阳极等原材料价格大幅上涨（如预焙阳极均价同比上涨64%）。
  • 铝合金加工产品产量略有下降，毛利率也小幅下滑。
  • 氧化铝业务受益于价格上涨，毛利率提升2个百分点。

财务指标改善

• 资产负债率下降：截至2022年二季度末，资产负债率降至49.5%，创2012年以来新低，较2021年末下降1.4个百分点。
• 财务费用减少：上半年财务费用为16.5亿元，同比下降12.6%，主要因有息负债规模下降及债务成本降低。
• 现金流状况良好：经营性现金流为96.8亿元，资本开支为27.3亿元，自2017年以来现金流持续为正。

低碳转型进展

• 水电铝产能扩张：云南产能搬迁项目合计396万吨，预计在2022-2023年逐步投产，水电铝产能将占总产能646万吨的61.3%。
• 再生铝项目落地：与德国顺尔茨环保集团合作的中德宏顺循环科技项目已启动废铝回收生产线，再生铝项目将逐步推进。

关键信息

铝价走势预期

• 供给扰动：国内电解铝企业新增投产和复产基本完成，欧洲铝企减产，海外产能持续下降。
• 需求预期回升：7-8月为传统淡季，9月将进入旺季，下游铝加工开工率有望回升。
• 四季度看涨：预计四季度铝价将上涨，公司盈利有望改善。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2022/2023/2024年归母净利润分别为164.5/173.3/182.4亿元，较前次预测分别下调39.0%/38.9%/38.7%。
  • 同比增长分别为2.4%/5.3%/5.3%。
• 估值：
  • 对应当前股价的PE分别为3.8/3.6/3.4倍，显示估值较低。
• 评级：维持“增持”评级，认为前期股价回调已反映业绩悲观预期。

市场数据

• 总股本：93.34亿股
• 总市值：702.85亿港元
• 一年最低/最高：6.88-14.34港元
• 近3月换手率：17.5%

投资者风险提示

• 铝价大幅波动风险
• 交叉性补贴和政府性基金征缴风险
• 需求不及预期风险

结构分析

利润表摘要

资产负债表摘要

现金流量表摘要

评级体系

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。采用的估值方法及模型有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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