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中国宏桥（01378.HK）投资报告总结

公司评级与核心观点

• 公司评级：买入（维持）
• 报告日期：2026年01月15日
• 核心观点：铝价中枢持续抬升，叠加公司一体化优势与股东回报率提升，看好其价值重估。预计2026年潜在股东回报率可达8.7%，维持“买入”评级。

市场背景与铝价上涨驱动因素

• 铝价上涨：2026年初铝价加速上涨，突破2.4万元/吨，主要受以下因素驱动：
  • 莫桑比克Mozal铝冶炼厂因电费上涨于2026年3月关停，引发供给端扰动预期。
  • 铜价屡创新高，铜铝比突破4，推动铝代铜产业趋势加速。
• 供需双线支撑：全球铝需求持续增长，预计2026年增量150-200万吨，增速2.0%-2.7%；海外供给端扰动加剧，叠加国内产能接近上限，铝进入紧缺周期。

公司盈利预测与财务表现

• 盈利预测（单位：亿元）：
  • 2025E：归母净利润23.98
  • 2026E：归母净利润36.18
  • 2027E：归母净利润39.41
• EPS预测：
  • 2025E：2.41元
  • 2026E：3.64元
  • 2027E：3.97元
• PE估值：
  • 2025E：13.3x
  • 2026E：8.8x
  • 2027E：8.1x
• 财务指标亮点：
  • 毛利率预计从2024年的27.0%提升至2026年的32.6%，盈利能力增强。
  • ROE从18.9%提升至24.3%，显示公司盈利能力显著改善。
  • 2026年预计归母净利润增长50.9%，推动EPS大幅上升。

股东回报与资本开支

• 派息政策：近5年派息率从45%提升至63%，2025年维持稳定派息水平，2025年已回购3.1亿股，耗资56亿港元。
• 股东回报潜力：预计2025年股东回报超200亿元人民币，2026年潜在回报可达约280亿元。
• 资本开支：2024、2025年为资本开支高峰，2026年开始明显缩减，自由现金流将大幅改善。

一体化优势与产能布局

• 产能转移：公司持续推进云南产能转移，2025年收回部分少数股东权益，强化资源属性。
• 西芒杜铁矿：投产后将进一步提升公司资源获取能力，增强盈利稳定性。
• 海外产能：印尼是全球电解铝产能增量的主要贡献者，预计2026年新增70-90万吨，2027年达百万吨以上，但面临电力供应问题，落地挑战较大。

风险提示

• 主要风险：
  • 自备电厂整顿
  • 几内亚政局不稳
  • 需求不及预期

财务比率概览

投资建议

• 铝价上涨预期支撑公司盈利，叠加股东回报率提升，公司具备较强的投资吸引力。
• 2026年铝价每上涨10%，将带来约30%的EPS增厚，具备显著的盈利弹性。
• 随着资本开支缩减和自由现金流改善，公司有望进一步提升股东回报。

附注

• 报告由兴业证券经济与金融研究院整理，分析师韩亦佳、马睿晴（非注册持牌人）发布。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议或要约，投资者需自行评估并承担风险。
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