20250319-天风证券-中国宏桥-01378.HK-高盈利持续_分红大超预期_2页_437kb

报告摘要

中国宏桥在2024年实现了显著的盈利增长，其营业收入、毛利及归母净利润均同比大幅上升。公司表现超出市场预期，尤其在分红方面，股息率高达10%，显示出良好的盈利能力和回报投资者的意愿。

业绩增长显著：2024年公司营业收入达到1561.69亿元，同比增长16.9%；毛利增长101.2%至421.63亿元；归母净利润增长95.21%至223.72亿元。
盈利驱动因素：铝价上涨及煤炭、预焙阳极价格下跌，使得电解铝成本降低，从而推动了利润增长。同时，铝土矿和氧化铝价格的上涨也对公司利润形成支撑。
产品结构优化：铝合金销量小幅增长，而加工产品销量大幅上升，成为利润增长的重要来源。加工产品的毛利增幅尤为显著，达到132%。
费用控制良好：公司各项费用保持稳定，未对盈利产生明显负面影响。
非经营性因素影响：公司计提了48亿元的减值及公允价值变动，其中大部分为转债公允价值变动和电厂固定资产减值，但这些影响不涉及现金支出，因此实际盈利表现优于报表数据。
高分红回报：2024年公司全年分红达到1.61港元/股，较2023年增长155.56%，分红金额为153亿港币，分红率达63%，股息率高达10%。
投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润分别为230/232/234亿元，对应当前PE分别为6.0/5.9/5.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：包括云南限电限产、氧化铝及电解铝价格波动、国内经济恢复不及预期以及下游需求不足等。

销量：铝合金583.7万吨（+1.5%），加工产品76.6万吨（+32.1%）
营收与毛利：铝合金贡献营收1024亿元、毛利252亿元（+8.2% / +53.14%），加工产品贡献营收156亿元、毛利38亿元（+35.4% / +132%）
单位价格与成本：铝合金吨售价17550元（+6.59%），吨成本13233元（-2.71%），吨毛利4317元（+50.79%）；加工产品吨售价20324元（+2.50%），吨成本15365元（-9.68%），吨毛利4959元（+75.98%）