20180821-光大证券-富森美-002818.SZ-2018年半年报点评_业绩符合预期_委管项目有序推进_6页_1mb
报告摘要
富森美（002818.SZ）2018年半年报总结
核心内容概览
富森美于2018年8月20日发布2018年半年报，显示其上半年业绩表现符合预期，且委管项目推进良好，展现出较强的市场信心。公司主要业务集中在批发和零售贸易领域，其经营规模和盈利能力均有所提升。
主要财务表现
- 营业收入：2018年上半年实现营业收入7.43亿元，同比增长17.18%。其中，第二季度营收达4.15亿元，同比增长24.36%，增速高于第一季度的9.22%。
- 归母净利润：实现归母净利润3.91亿元，同比增长15.95%；预计2018年前三季度归母净利润为5.5-6.2亿元，对应增长区间为8.64%-22.47%。
- 扣非归母净利润：实现扣非归母净利润3.82亿元，同比增长15.91%。
- 每股收益（EPS）：全面摊薄EPS为0.88元，同比增长15.95%。
- 综合毛利率：1H2018综合毛利率为70.62%，同比下降0.22个百分点。
- 期间费用率：1H2018期间费用率为3.25%，同比下降0.10个百分点，其中销售费用率下降0.11个百分点，管理费用率下降0.00个百分点，财务费用率下降0.18个百分点。
委管项目进展
- 公司在报告期内持续拓展委管业务，新增泸州、自贡两个委管项目。
- 截至报告期末，公司自营卖场经营面积超过90万平米，商户数量达2,700余户。
- 加盟/委管卖场经营规模为64.90万平米，其中已开业卖场为32.80万平米。
- 公司自营卖场增长相对稳定，未来发展的关键在于委管项目的推进。
盈利预测与评级
- 根据最新股本，公司2018-2020年全面摊薄EPS预测分别为1.70元、1.81元、1.90元（原预测为1.62元、1.74元、1.81元）。
- 公司维持“增持”评级，反映其对未来业绩增长的信心。
财务指标预测
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,221 | 1,258 | 1,352 | 1,443 | 1,521 |
| 营业收入增长率 | 17.31% | 3.06% | 7.45% | 6.72% | 5.42% |
| 净利润（百万元） | 556 | 651 | 754 | 805 | 845 |
| 净利润增长率 | 22.82% | 17.13% | 15.86% | 6.71% | 4.91% |
| EPS（元） | 1.25 | 1.46 | 1.70 | 1.81 | 1.90 |
| ROE（归属母公司，摊薄） | 14.59% | 15.35% | 15.69% | 14.54% | 13.40% |
| P/E | 20 | 17 | 15 | 14 | 13 |
| P/B | 2.9 | 2.6 | 2.3 | 2.0 | 1.7 |
风险提示
- 经营区域较为集中，可能面临区域经济波动风险。
- 税收优惠政策的变化可能影响公司盈利能力。
估值方法的局限性说明
本报告所采用的分析与估值方法基于多种假设，不同假设可能导致分析结果有较大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在特定价格交易，投资者应谨慎参考。
分析师信息
- 唐佳睿：CFA, CAIA, FRM，执业证书编号：S0930516050001
- 孙路：执业证书编号：S0930518060005
- 邬亮：执业证书编号：S0930518040003
市场数据
- 总股本：4.45亿股
- 总市值：109.75亿元
- 一年最低/最高价：24.14元 / 42.01元
- 近3月换手率：26.94%
收益表现
| 时间 | 相对收益率 | 绝对收益率 |
|---|---|---|
| 一个月 | 1.05% | -5.41% |
| 三个月 | 4.38% | -11.91% |
| 十二个月 | -17.83% | -30.11% |
关键财务指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 69.37% | 68.96% | 72.62% | 71.57% | 71.48% |
| EBITDA率 | 76.14% | 79.23% | 69.04% | 70.71% | 73.56% |
| EBIT率 | 55.83% | 59.19% | 59.22% | 58.22% | 58.48% |
| 税后净利润率（归属母公司） | 45.53% | 51.75% | 55.80% | 55.79% | 55.52% |
| ROA | 11.45% | 12.25% | 12.48% | 11.77% | 11.04% |
| ROE（归属母公司，摊薄） | 14.59% | 15.35% | 15.69% | 14.54% | 13.40% |
| 经营性ROIC | 54.75% | 40.29% | 29.57% | 20.60% | 17.81% |
| 流动比率 | 1.07 | 1.53 | 2.22 | 2.09 | 2.05 |
| 速动比率 | 1.07 | 1.53 | 2.22 | 1.80 | 1.75 |
| 归属母公司权益/有息债务 | 190.56 | 212.12 | 240.40 | 276.88 | 315.08 |
| 有形资产/有息债务 | 191.37 | 211.56 | 251.11 | 293.33 | 336.28 |
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件 |
声明与免责声明
- 本报告基于合法合规信息，分析结果可能因假设不同而有所变化。
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