20220118-东吴证券-宏观周报_2021年四季度为何制造业投资逆势回升__5页_773kb

宏观周报20220118 总结

核心内容概述

2021年四季度，尽管中国经济面临下行压力，但制造业投资却逆势回升，成为投资端的亮点。这一现象的背后既有宏观政策的推动，也有微观企业盈利和产能利用率的提升驱动。本文从自上而下和自下而上两个维度对制造业投资回升的原因进行了分析，并对2022年的增长趋势进行了展望。

主要观点与关键信息

1. 制造业投资逆势回升的原因

• 宏观政策支持：2021年公布的“十四五”规划强调“保持制造业比重基本稳定”，制造业占GDP比重从2020年的26.3%回升至2021年的27.4%，时隔9年再次提高。
• 三因素拆解框架：制造业投资增速变化可由以下三方面因素决定：
  • GDP增速变化
  • 制造业占比变化
  • 制造业投资产出效率变化
• 价格因素影响显著：2021年制造业投资中，价格因素（如原材料和设备价格上涨）发挥了重要作用，实际投资增速可能仅为名义增速的一半。

2. 自下而上的驱动因素

• 盈利与产能利用率提升：部分行业如计算机电子设备、医药、专用设备等，因利润增长较快、产能偏紧，推动了企业加大投资。
• 行业差异明显：汽车行业因芯片短缺导致产能利用率处于中等水平，成为反例，表明并非所有行业都具备投资动力。
• 政策限制影响部分行业：受能耗和减碳政策影响，部分高耗能、高排放行业（如燃料加工、化工、有色冶炼）的资本支出受到约束，若无政策限制，制造业投资增速可能更高。

3. 2022年制造业投资展望

• 政策延续性：在稳定制造业的政策支持下，制造业投资仍有望发挥稳经济的作用。
• 增长预期：根据三因素框架（假设2022年名义GDP增速为8.5%，制造业占比上涨0.2个百分点至27.6%，投资效率进一步提高），预计制造业投资增速可能在6%左右。
• 潜在增长空间：部分受政策约束的行业仍有较大的产能扩张和设备绿色升级需求，若政策适当引导和放松，制造业投资增长空间值得期待。

风险提示

• 疫情扩散超预期：可能对经济活动造成进一步冲击。
• 政策对冲力度不足：若政策未能有效对冲经济下行压力，可能影响制造业投资增长。

数据支持

• 图1：显示制造业投资回升对冲了基建投资疲软。
• 图2：表明企业中长期贷款减少并未制约制造业投资。
• 图3：反映2021年新增个人住房贷款低于2019和2020年。
• 图4：突出价格因素对制造业投资的贡献。
• 图5：展示主要行业在制造业投资中的占比。
• 图6：反映部分行业2021年第四季度产能利用率变化。
• 图7与图8：分别显示利润增速与制造业投资、出口交货值之间的关系。

附录：参考资料

1. 《宏观周报20211123：“与病毒共存”下的市场表现：新加坡模式探讨》
2. 《宏观周报20211122：政策全面转向的信号出现了吗？》
3. 《宏观周报20211121：“与病毒共存”下的市场表现：英国模式探讨》
4. 《宏观周报20211120：拜登民调为何翻车了？》
5. 《宏观月报20211119：“与病毒共存”下的市场表现：以色列模式的借鉴》

作者信息

• 证券分析师：陶川
  执业证号：S0600520050002
  邮箱：taoch@dwzq.com.cn

• 研究助理：邵翔
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