四季度经济数据点评：经济靠什么改善，从地产到制造业-20210119-长江证券-18页_1014kb

2021年1月经济数据点评总结

核心内容

2021年1月18日，国家统计局公布了四季度经济数据，显示中国经济在疫情冲击下保持了稳健增长。四季度GDP同比增长 6.5%，全年GDP增长 2.3%，经济修复态势明显，工业生产表现突出，消费回暖虽有波折，但中长期趋势向好，制造业投资成为新的增长引擎。

主要观点

• 经济修复持续：四季度GDP增速回升，第二、第三产业增速分别达到 6.8% 和 6.7%，显示经济持续复苏。
• 工业生产表现强劲：12月规模以上工业增加值同比增速达 7.3%，创2019年以来新高，服务业生产指数虽回落但仍处高位。
• 制造业投资有望接棒：制造业投资在盈利改善、产能利用率提升、信贷支持等因素驱动下，预计2021年将保持高位增长，成为支撑投资增速的主要力量。
• 房地产投资韧性仍存：房地产销售依然旺盛，投资增速维持高位，但受政策约束，未来将逐步趋冷。
• 消费复苏趋势不改：尽管12月消费增速小幅回落，但地产引致需求和可选消费有望推动中长期消费回暖。
• 警惕输入性通胀风险：海外货币超发导致大宗商品价格上涨，可能引发输入性通胀，影响经济复苏。

关键信息

经济数据亮点

• 四季度GDP同比增长 6.5%，全年GDP增长 2.3%。
• 四季度第二、第三产业增加值增速分别达到 6.8% 和 6.7%。
• 12月工业增加值同比增速达 7.3%，创2019年以来新高。
• 12月社零同比增速为 4.6%，仍为年内次高点。

行业表现分析

工业生产

• 运输设备、医药、电子设备表现突出，成为主要增长点。
• 电气机械、专用设备、橡胶塑料拖累工业增速。
• 12月发电量同比增速达 9.1%，创年内新高。
• 新兴工业品如新能源汽车、工业机器人、集成电路等产量增速普遍回升。

投资表现

• 固定资产投资累计增速达 2.9%，制造业投资累计增速为 -2.2%，但四季度增速达 8.8%。
• 房地产投资增速回落至 9.3%，但销售面积和销售额增速仍保持高位。
• 基建投资增速回落，显示财政支出相对消极。

消费趋势

• 必需消费表现较好，烟酒类消费同比增速达 20.9%。
• 汽车类消费增速回落，但地产相关消费如家电、家具、建材普遍回升。
• “社交经济”、“宅经济”消费增速回落，主要由于年末促销力度不及预期。
• 居民边际消费倾向预计逐步回升，消费复苏趋势不改。

政策与市场影响

• 房地产政策约束：房地产贷款集中度管理、三道红线等政策将抑制其长期增长。
• 制造业投资动力：企业盈利改善、产能利用率提升、信贷支持等因素推动制造业投资增长。
• 输入性通胀风险：海外货币超发导致大宗商品价格上涨，可能带来通胀压力。

风险提示

1. 国内疫情趋紧：疫情反复可能影响消费复苏节奏。
2. 政策方向调整：房地产和基建投资可能受政策影响出现波动。

未来展望

• 经济复苏惯性：2021年上半年经济有望延续复苏，驱动力转向内生性增长。
• 制造业投资主导：制造业投资将成为支撑经济的主要力量。
• 消费潜力释放：居民收入改善和边际消费倾向回升将推动消费复苏。
• 警惕通胀风险：大宗商品价格波动可能带来输入性通胀，需密切关注。

附：图表目录（摘要）

• 图1：GDP增速及GDP平减指数增速
• 图2：三大产业对GDP拉动率
• 图3：工业增加值与服务业生产指数增速
• 图4：17个工业主要行业增加值增速
• 图5：主要传统工业品产量增速
• 图6：主要新兴工业品产量增速
• 图7：固定资产投资与民间投资增速
• 图8：制造业投资增速
• 图9：制造业投资增速分行业
• 图10：基建投资增速
• 图11：基建投资分行业增速
• 图12：房地产投资增速
• 图13：房地产投资与房企到位资金增速
• 图14：商品房销售面积与销售额增速
• 图15：土地购置与新开工面积增速
• 图16：社消零售总额与限额以上零售增速
• 图17：粮油、食品、烟酒、饮料类零售增速
• 图18：必需品零售增速
• 图19：汽车与石油及制品类零售增速
• 图20：家电、家具、建材类零售增速
• 图21：社交经济相关商品零售增速
• 图22：通讯器材类零售增速
• 图23：制造业与工业增加值增速
• 图24：制造业行业增加值增速
• 图25：制造业产能利用率
• 图26：制造业产能利用率变化
• 图27：制造业投资与利润增速关系
• 图28：企业中长贷数据
• 图29：就业与失业率
• 图30：居民可支配收入与消费支出增速
• 图31：居民边际消费倾向
• 图32：美、欧、日央行总资产变化
• 图33：大宗商品价格变化
• 图34：PPI、PPIRM与RJ/CRB指数同比增速

投资建议

• 制造业投资：看好其在2021年成为经济复苏的主力。
• 房地产投资：短期仍具支撑，但未来将逐步趋冷。
• 消费复苏：需关注疫情和政策对居民消费的推动作用。
• 警惕通胀：输入性通胀可能对经济复苏形成扰动。

总结

2021年中国经济有望在制造业投资和消费复苏的双重驱动下实现稳健增长，但需警惕输入性通胀对经济带来的潜在压力。政策导向与市场环境的持续改善将为经济提供支撑，但结构性调整和外部不确定性仍需关注。