20220327-浙商证券-制造业稳增长系列研究之四_为何不能再用盈利来预测制造业投资__9页_836kb

为何不能再用盈利来预测制造业投资？

核心内容

随着宏观经济结构的转变与产业政策的深化，制造业投资的驱动因素已从传统的盈利预期转向更多政策导向和技术升级。盈利与制造业投资之间的相关性减弱，而强链补链、产业基础再造、智能化和新能源化成为新的投资动能。

主要观点

• 盈利不再是主要预测指标：2021年以来，制造业企业盈利与投资增速表现出弱相关性。盈利下滑并不直接抑制投资，反而因企业跨行业转型和产业升级而推动资本开支。
• 政策驱动投资预期：产业政策，尤其是“链长制”和“产业基础再造”，成为推动制造业投资的重要力量。政府通过协调产业链、引导技术改造，激发了制造业投资的潜力。
• 技术改造投资增长显著：技术改造投资具有用地少、周期短、见效快、效益高的特点，是制造业投资的重要支撑。预计“十四五”期间，技术改造年均增速将超过10%。
• 新能源化与智能化并行：双碳目标推动产业新能源化，而数字化转型则促进产业智能化。二者共同构成制造业投资的新趋势，预计2022年制造业投资增速将达11.1%。
• 中长期贷款和直接融资支持投资：制造业中长期贷款增速显著，直接融资体系（如科创板）为制造业提供了更多资金支持，尤其在高技术制造业和战略性新兴产业中表现突出。

关键信息

一、盈利与投资的弱相关性

• 2021年中下游企业利润受成本上升和供应链问题影响，但投资增速仍保持韧性。
• 规模以上工业企业营业收入利润率与制造业投资呈现显著负相关。
• 盈利波动是内外因素叠加的结果，外部冲击不直接影响资本开支。

二、制造业投资的新动能

1. 强链补链

• 政策背景：多地实施强链补链专项行动，由政府领导担任链长，推动产业链协调发展。
• 投资方向：重点支持产业链关键环节，提升自主可控能力，应对核心技术“卡脖子”问题。
• 案例：化工行业因光伏行业需求增长而增加纯碱投资，部分化工企业转型新能源产业。

2. 产业基础再造

• 重点方向：技术改造投资推动制造业向高端化、智能化、绿色化发展。
• 政策支持：《工业企业技术改造升级投资指南》明确技术改造的重点行业，包括电子信息、机械、汽车等。
• 投资潜力：智能硬件、智能机器人、智能网联汽车等将成为未来资本开支的热点。

三、融资结构变化

• 中长期贷款增长：2021年制造业中长期贷款余额同比增速达31.8%，远高于整体贷款增速。
• 直接融资支撑：科创板设立后，股权融资对制造业资本开支贡献显著，尤其在电子设备、电气机械等高技术领域。
• 融资趋势：直接融资在“四基”领域（关键基础材料、核心基础零部件、先进基础工艺、产业技术基础）中发挥重要作用。

四、2022年制造业投资展望

• 投资增速：预计2022年制造业投资增速将达11.1%，成为经济增长主引擎。
• 政策催化：产业政策和结构转型对制造业投资形成持续支撑。
• 市场预期差：当前制造业投资预期与市场认知之间存在较大差距，投资潜力尚未被充分释放。

风险提示

• 新冠疫情扩散超预期；
• 宏观政策退出与稳增长节奏不一致；
• 疫情防控政策调整超预期；
• 地方政府在处置隐性债务风险过程中出现新的风险。

数据支持

图表摘要

• 图1、图2、图3、图4：展示了计算机、通信、电气机械和专用设备制造业的股权融资情况。
• 表1：2021年主要行业利润总额与固定资产投资增速对比，揭示部分行业盈利下滑但投资增长。
• 表2：2022年1-2月主要行业利润总额与固定资产投资增速，显示部分行业投资增速显著提升。
• 图5-图10：展示了2021年PPI、工业增加值、制造业投资增速之间的关系，为投资趋势分析提供数据支撑。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡。

法律声明

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总结

制造业投资正经历从盈利驱动向政策导向和技术升级的转变。强链补链和产业基础再造成为新投资动能，技术改造投资在智能化、新能源化趋势下持续增长。融资结构优化为制造业投资提供有力支撑，预计2022年制造业投资增速将显著高于市场预期，成为经济增长的重要引擎。