20260711-一德期货-_半年报_白糖_糖市延续弱现实强预期_仍需时间换空间_18页_2mb

白糖半年报总结

核心内容概述

本报告分析了2025/2026及2026/2027榨季全球及中国白糖市场走势，指出当前糖市处于弱现实强预期的格局，短期内仍需时间消化供应压力，四季度有望迎来供需格局的转变。

主要观点

• 市场格局：当前处于熊市收尾、牛熊转换的过渡期，三季度继续消化现实压力，四季度有望迎来格局切换。
• 基本面：全球供应过剩，但减产预期增强，特别是厄尔尼诺天气的影响，未来可能出现供需缺口。
• 价格走势：郑糖参考区间5200-5800元/吨，国际糖价参考区间13-18美分/磅。若遇外部超预期风险，价格可能在区间内波动200点位。
• 期权策略：重点以区间内跨式和宽跨式套利为主。

国际糖市分析

2.1 巴西

• 产量预期：2025/2026榨季产量4043万吨，2026/2027榨季预计产量4000-4250万吨。
• 制糖比：2026/2027榨季预计降至46-48%，主要受乙醇分流影响。
• 出口与价格：巴西乙醇价格创一年新低，折糖价低于14美分/磅，预计未来侧重乙醇生产。

2.2 印度

• 产量预期：2025/2026榨季产量2780万吨，2026/2027榨季预计产量2800-3360万吨。
• 出口政策：2026年5月起禁止出口，可能引发进口需求，影响全球糖市。
• 天气影响：季风降雨量偏低，产量存在不确定性，未来天气变化是关键变量。

2.3 泰国

• 产量预期：2025/2026榨季产量1199.69万吨，2026/2027榨季预计降至950-1030万吨。
• 减产风险：厄尔尼诺天气可能带来降雨减少，影响甘蔗生长及产糖量。
• 出口政策：糖浆和预混粉进口暂停，对国内市场影响减弱。

2.4 全球供需

• 2025/2026榨季：全球产量1.8606亿吨，供需过剩613万吨。
• 2026/2027榨季：预计产量减少120万吨至1.8485亿吨，供需转为短缺26.2万吨。
• ISO修正：全球供需过剩修正至224.4万吨，2026/2027榨季首次预估为短缺26.2万吨。

中国糖市分析

3.1 产量

• 2025/2026榨季：全国产量1295万吨，创十二年新高，同比增加16%。
• 主要产区：广西、云南增产明显，广东、内蒙、新疆产量稳定或略有下降。
• 2026/2027榨季：预计产量1304万吨，同比微增，创十三年新高。

3.2 进口

• 2025/2026榨季：预计进口350-400万吨，同比减少60-110万吨。
• 进口节奏：三季度进口压力依然存在，但下半年进口量将显著回落，以零星散单为主。
• 政策影响：减少配额外原糖进口许可的呼声上升，以降低外盘对国内市场的主导力。

3.3 库存

• 2025/2026榨季：预计期末结转370万吨，去库存压力偏高。
• 2026/2027榨季：预计期末结转566万吨，库存压力有所缓解。
• 未来变数：7-9月天气变化影响产量，厄尔尼诺结果将在四季度明确，可能推动供需格局转变。

3.4 政策面

• 替代糖进口限制：泰国、越南、老挝等国糖浆和预混粉进口暂停，对国内市场干扰减弱。
• 进口政策调整：未来进口量和节奏将逐步缓和，对国内糖市影响降低。

行情展望

• 国际糖价：参考区间13-18美分/磅，若遇外部风险，价格波动幅度控制在200点位内。
• 国内糖价：参考区间5200-5800元/吨，四季度有望迎来新的供需平衡格局。
• 市场趋势：弱现实强预期格局或将缓和，国际糖价对国内影响减弱，国内糖市有望逐步走出熊市。

关键点回顾

三季度重点

• 厄尔尼诺强度与持续时间的确认
• 巴西制糖比实际走向
• 印度季风降雨与产量预估调整
• 国内去库存进度与进口节奏

四季度重点

• 北半球主产国开榨产量数据
• 全球供需平衡表由过剩转为短缺的确认
• 国内新糖定价与消费旺季匹配情况

结论

2026/2027榨季全球糖市将出现反转，从供应过剩转为供需短缺，缺口在26万吨至110万吨之间。国内供应端恢复速度高于需求端，下半年供应压力将逐步缩减，市场格局有望从“弱现实强预期、内弱外强”转向“强现实强预期、内强外弱”。四季度将是关键时期，有望开启新的供需平衡格局。