20230828-德邦证券-五粮液-000858.SZ-2023中报点评_Q2增速放缓_经营业绩匹配真实需求_3页_412kb

报告摘要

投资评级

维持“买入”评级，预计2023-2025年营业收入和归母净利润实现稳步增长，当前股价对应PE为201x/179x/158x。

核心结论

2023年上半年，五粮液实现营业总收入4550.6亿元，同比+103.9%，归母净利润1703.7亿元，同比+128.3%。其中Q2收入增长低于市场预期，主要系经济形势影响下，公司主抓高质量动销，投放匹配真实需求，业绩增速放缓但保持稳健增长。合同负债改善，预收款显著回升。

营业情况

• 收入结构：五粮液产品和其它酒类产品营收同比增长100.3%与26.5%，但总销量增幅达158%和3366%，吨价同比下降50.0%与232.0%，产品结构优化与市场下沉导致吨价下降。
• 渠道拓展：东部、西部、中部地区收入增长强劲，同比增速分别达110.7%、92.2%与268.9%，直销渠道占比较高且持续提升，经销体系不断完善。

产品结构与毛利影响

公司产品结构优化以提升市场份额，同时工厂工艺改进抵消部分吨价下降带来的毛利率影响，Q2毛利率为73.27%，同比下降0.65pct，利润保持稳健。

未来展望与预测

预计2023-2025年营业收入及净利润持续增长（YOY分别为118%、133%、131%），终端市场营销提升品牌影响力，第三季度以来经济环境恢复有望提升业绩确定性。

风险提示

涉及消费税改革、宏观经济不确定性及产品结构调整带来的市场接受度影响。