20230427-浙商证券-春秋航空-601021.SH-春秋航空20222年报_2023一季报点评报告_23Q1归母净利润恢复至19年的75_业绩复苏超预期_4页

春秋航空（601021）公司点评

业绩亮点

2023一季报：

• 归母净利润35.6亿元，扭亏为盈，恢复至2019年同期的75%，业绩超预期。
• 营收386亿元，同比2022年Q1增长64%，同比2019年增长6%。

2022年报：

• 营收837亿元，同比2021年下降23%。
• 归母净利润-304亿元，2021年为盈利0.4亿元，2022年Q4亏损同比扩大118亿元。

经营数据与运力规划

• Q1 2023：
  • ASK、RPK、客座率同比2022年Q1分别增长5%、26%和15个百分点。
  • 市场份额对比2019年Q1：ASK+2%，RPK-4%，客座率-5个百分点。
• 五年规划（2023-2025年）：
  • 计划净增机队规模7、14、10架，2025年末机队达147架，CAGR保持8%，超出行业3%-4%增速。
  • 运力扩张积极，以把握行业供需错位红利。

收益分析

• 收入端：
  • 2019年起票价弹性显著，尤其国际航线和地区航线，Q1单位RPK营收同比增10%。
• 成本端：
  • 油价和燃油成本上升致单位营业成本同比增10%，但非油成本同比下降，主要源于高利用率摊薄固定成本。
• 汇率影响：
  • 2022年人民币贬值致汇兑损失126亿元；2023Q1升值或贡献汇兑收益约0.2亿元。

展望与评级

核心观点

• 航空业大周期开启，春秋航空作为低成本龙头，业绩复苏弹性显著。
• 单位票价弹性大且成本控制优，2024年PE估值建议20X-25X，目标市值850亿元。

财务预测

• 归母净利润： 2023E/R/2025E分别为24.4/41.6/44.2亿元。
• 盈利增长驱动：票价稳定及成本改善。

投资建议

• 评级：“买入”
• 目标价： 8.68元/股

风险提示

• 需求恢复不及预期。
• 油价、汇率大幅波动。