互联网行业-2Q业绩总结及选股策略更新：确定性或仍为主线-240919-招银国际-20页_1mb

互联网行业投资分析：确定性为主流主线

当前市场环境下，互联网行业整体估值中枢存在中长期提升潜力，但短期仍以分子端盈利增长为主要驱动因素。我们建议关注具备三类特征的公司：

• 基本面稳健增长、可分享入通带来的增量资金红利（如阿里巴巴）；
• 基本面具备韧性且盈利展望强化（如美团、携程）；
• 技术创新驱动且具备第二增长曲线（如哔哩哔哩、拼多多）；
• 高确定性新业务发布带来的业绩弹性（如腾讯游戏）。

具体分析与投资建议：

1. 业绩回顾

行业证实我们此前的投资主线逻辑：明确的盈利改善与增长确定性是推动股价的核心因素。多数细分板块呈现出结构性改善，主要受益于精细化运营、模式创新及供给侧改革。

2. 细分板块表现

• 本地生活：竞争格局边际转松，美团外卖等核心业务的单均盈利能力显著改善，广告与即时零售呈现快速上升趋势；入通以来，ETR表现卓越，资金吸引力增强，平台政策收紧也增强行业盈利能力。
• 在线音乐：收入结构转向ARPPU与用户数平衡增长，头部平台付费用户增速与付费率保持在高位，内容自制增强盈利弹性，行业估值趋近合理水平。
• 在线旅游：适逢旺季驱动国内市场增速回升，出境游稳步恢复，旅游平台预订量环比改善；尽管运营环境严峻，但政策支持与市场松动带来业绩弹性。
• 在线游戏：新品驱动增长预期回暖，主要内容厂商如腾讯、网易、哔哩哔哩等基本面向好，腾讯游戏在《无畏契约》等新品推动下下半年增长超预期。监管常态化背景中游戏发布策略趋于稳健。
• 电商：行业竞争趋于精细化运营，注重ROI指标，企业表现好于预期，AI等第二曲线成长仍是看点；估值与实际增长虽仍有反差，但丧行业库存改善与消费复苏有望催化重估。
• 在线广告：广告预算进一步向高ROI平台集中，中短视频平台广告毛利稳健，效果广告仍为增长核心；字节体系流量成熟但变现效率尚未完全释放，快驴、烘焙等垂直服务仍处于探索阶段。

3. 选股主线与盈利确定性

我们将板块内标的按推荐优先顺序排序如下：

1. 阿里巴巴：变现率持续优化，新业务运营效率提升趋势良好，入通后增量资金催化可期；
2. 美团：竞争优势阶段性显现，到店、酒店盈利改善显著，新业务逐步入稳；
3. 腾讯：主业护城河稳固，游戏、广告业务增长配合高分红策略，总回报潜力突出；
4. 携程：核心用户粘性、目的地游快恢复推动业绩韧性表现；
5. 哔哩哔哩：新品释放增长与盈利弹性，超市场预期潜力大；
6. 拼多多：估值已阶段性超调，双十一战略有望提振市场信心。

4. 市场环境

• 宏观经济：需求疲软与降息预期下，关注“分子端”的盈利弹性和ROI管控能力；
• 股东回报：净现金流充裕及稳定的分红政策为估值重估提供支撑；
• 政策与消费升级：地产去化、促消费将持续影响市场情绪与估值中枢下限。

当前市场已转向质量导向的估值体系，确定性为主的业绩增长模式和高粘性用户平台更具吸引力，建议投资者根据自身风险偏好与财务表现，择优配置。

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