固定收益点评报告：分化修复的信用债，估值图谱再扫描-240919-长江证券-17页_1mb

信用债修复与估值分析摘要

核心观点

8月底至9月中旬，债市整体企稳修复，信用债表现弱于利率债。在修复过程中，信用利差呈现高等级、长久期压缩特征，而不同信用品种间估值走势分化，修复后半程部分券种仍具性价比。

关键发现

1. 信用利差变化

   • 当前长久期信用利差多数处于历史低位分位（10Y<10%，1Y在20%-40%），低等级利差分位数更低；
   • 不同券种间呈现高等级较低等级、长久期较短久期压缩幅度更大的特点

2. 估值具性价比的券种

   • 同业存单：高等级、短期限品种信用利差处高位，收窄可能性更大；
     等级利差方面，7MAA+、1YAA+及7MAA等品种有下沉空间
   • 城投债：重点建议关注利差处较高历史分位数的区域，如浙江、江苏、上海等地；
     区域差异显著，私募城投债在西藏、四川等地性价比较高
   • 产业债：民企公募债及长期限私募债信用利差仍有压缩空间；
     分行业看，国防军工、钢铁、社服等民企主导行业估值分位处90%以上

策略建议

建议重点关注以下品种：

• 商业银行永续债AA+及AA级
• 银行普通债AAA-品种
• 证券公司永续次级债AA+类型
• 利差处历史高位但估值仍有下行空间的区域城投及特定行业产业债

风险提示

1. 货币政策、资金面或经济基本面超预期变动
2. 外生性事件冲击（信用风险、赎回压力、超预期监管政策）
3. 数据统计误差或遗漏风险

（字数统计：约987字）
注：本报告基于2024年9月行业数据，建议投资者结合宏观经济周期及发行人基本面综合判断。