20220326-中航证券-内外不确定性加大_应把握_稳增长_和_以我为主_的大主线_10页_723kb

中航证券研究所研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2022年3月26日国内外经济金融形势，指出内外不确定性加大，强调应把握“稳增长”和“以我为主”的宏观政策主线。

主要观点

1. 全球经济金融走势：全球进入紧缩时期

• 美联储加息态度强硬：鲍威尔在经济研讨会上表示，可能在多轮会议上加息50个基点，甚至调整利率至抑制经济增长及就业的水平。
• 通胀与经济衰退风险并存：由于美国高通胀主要源于供给端，美联储加息抑制通胀效果存疑。美债收益率曲线趋平，若出现倒挂，可能预示经济衰退。
• 全球流动性收紧：欧美央行加息周期开启，全球经济增长面临减速风险。惠誉将2022年全球GDP增长预测下调至3.5%。
• 中美利差缩窄：中美利差已降至30BP左右，随着美联储加息，利差将进一步缩小，人民币贬值压力上升。

2. 欧美重要经济数据点评

• 美国就业数据超预期：首次申请失业救济人数降至18.7万人，好于市场预期的21万人。
• 消费者信心下降：密歇根大学消费者信心指数降至59.7，较2月下降3.1个百分点，较去年同期下降30%。
• 通胀担忧加剧：半数美国家庭预计经通胀调整后明年收入将下降，消费者信心下降主因是对通胀的担忧。

3. 国内信用和流动性

• 货币政策保持中性偏宽松：央行资产负债表显示，1-2月总资产同比增速分别为+3.6%和+6.0%，流动性保持合理充裕。
• DR007和SHIBOR1W上升：3月25日，DR007和SHIBOR1W分别为2.2160%和2.2070%，较上周五上升15BP和13BP。
• 宽货币与宽信用分化：央行在量上积极投放流动性，但在价上相对保守。银行信贷增长有所改善，但中小企业中长期融资需求仍待提升。
• 政策基调未变：金融稳定发展委员会和国务院常务会议均强调保持流动性合理充裕，支持“稳增长”和“以我为主”的政策主线。

4. 疫情继续发酵，3月消费数据或明显走弱

• 消费复苏全面但受疫情扰动：1-2月社零数据表现较好，但3月疫情反弹，消费数据或走弱。
• 地铁客流量下降：3月中旬以来，八大城市（除重庆）地铁客流量全面低于去年农历同期。
• 疫情对经济形成拖累：此轮疫情来势快、分布广，预计对3月消费和整体经济造成较大影响。

5. 房地产数据不佳，基建预计进一步发力

• 房地产数据持续低迷：30大中城市商品房成交面积仅为去年农历同期的一半，房地产行业仍在筑底。
• 基建投资持续上行：1-2月基建投资同比+8.6%，带动固定资产投资上行。地方债发行加速，新增专项债超1.1万亿元，上半年基建增速有望持续改善。
• 政策支持基建融资：财政超前发力与专项债的有效衔接，为基建融资提供支撑。

6. 通胀情况分析

• CPI预计小幅上行：3月CPI同比预计+1.2%，非食品项受油价上涨推动。
• PPI继续下行：尽管油价和煤价上行，PPI同比预计+8.0%，仍较2月下行。

7. 后续判断

• 内外不确定性加剧：疫情对国内消费形成拖累，海外加息周期制约国内宽松政策空间。
• 政策主线明确：应把握“稳增长”和“以我为主”的政策方向，确保上半年经济增长完成全年目标。
• 宽货币向宽信用转化：随着房地产政策进一步放宽、财政发力及中小企业支持政策出台，宽货币到宽信用的通道有望逐步打开。

关键信息汇总

• 美联储加息预期增强：5月加息50BP概率突破63%，美债收益率曲线趋平。
• 国内流动性合理充裕：央行持续净投放流动性，基础货币增速改善。
• 房地产市场筑底：30大中城市商品房成交面积持续低迷，但基建投资表现强劲。
• 疫情对消费形成压力：地铁客流量下降，消费数据或明显走弱。
• 通胀控制难度加大：CPI温和上行，PPI仍面临下行压力。
• 政策支持经济复苏：央行和国务院均强调“稳增长”，支持流动性合理充裕和信贷适度增长。

投资建议

• 投资评级定义：
  • 买入：未来六个月相对沪深300指数涨幅超过10%。
  • 持有：未来六个月相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
  • 卖出：未来六个月相对沪深300指数跌幅超过10%。
  • 行业投资评级：
    • 增持：行业增长高于沪深300指数。
    • 中性：行业增长与沪深300指数持平。
    • 减持：行业增长低于沪深300指数。

分析师信息

• 符旸：中航证券首席宏观分析师，证券执业证书号：S0640514070001。
• 刘庆东：中航证券宏观分析师，证券执业证书号：S0640520030001。

风险提示与免责声明

• 风险提示：股市有风险，入市须谨慎。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。中航证券不对使用本报告产生的损失负责，投资者需自行判断。