20241231-兴证国际证券-华润燃气-01193.HK-坐拥优质城市资源的央企城燃龙头_33页_1mb

华润燃气（01193.HK）投资分析总结

公司概况

华润燃气是华润集团旗下的城市燃气项目港股上市平台，截至2023年底，公司运营276个城市燃气项目，覆盖25个省份，包括15个省会城市和76个地级市，年销气量达388亿方，客户数达5778万户。公司拥有全国性龙头央企天然气零售商地位，2024年12月31日收盘价为30.75港元，总市值711.56亿港元，总股本23.14亿股。

核心内容

• 公司定位：作为央企城燃龙头，公司具备优质城市资源和较强的市场竞争力。
• 盈利改善：2023年公司归母净利润同比增长10.4%至52.2亿港元，2024-2026年预计分别增长4.4%、6.5%、9.5%。
• 分红能力：公司2011-2023年每股派息额年均复合增长率21%，派息率由18%提升至50%，且有望进一步提升。
• 估值表现：2024年12月31日，公司2025年PE为12倍，股息率为4.5%，维持“买入”评级。

主要观点

1. 行业趋势与成本改善

• 国际天然气价格回落：2022-2023年全球天然气市场逐步再平衡，2024年1-3季度全球液化天然气供应同比增长2%，需求增长2.8%，供需格局趋于宽松。
• 国内气价传导机制完善：2023年起，国家发改委推动居民气价联动机制，2024年6月底前，36个大中城市完成顺价，预计居民气价调整周期缩短，提升行业公用事业属性。
• 成本下降：2024年上半年，公司平均采购成本同比下降4.5%，有助于提升毛差。

2. 业务结构优化

• 销气业务占比提升：2024年上半年，销气业务占公司分部业绩总和的71%，接驳业务占比降至17%，未来有望继续下降。
• 毛差修复：2023年公司毛差同比上涨13%至0.51元/方，预计2024-2027年将逐步提升至0.53、0.55、0.57和0.59元/方。
• 双综业务增长：综合服务（燃气具销售、燃气保险、安居服务等）和综合能源业务处于快速增长阶段，2024年上半年占比达11%，未来三年年均增速预计为20%。

3. 项目布局与市场拓展

• 经济发达区域布局：公司项目多位于经济发达地区，2023年在京津冀、长三角、成渝经济区、粤港澳大湾区四大区域销售气量占比达57.6%，具备较大的增长潜力。
• 接驳用户承压：受地产影响，公司接驳业务占比逐年下降，但存量拓展仍有空间，预计2024-2026年可覆盖用户数仍有增长可能。
• 并购与整合：公司持续推动优质项目并购，如重庆燃气、厦门项目、昆明煤气等，进一步巩固核心城市燃气市场的主导地位。

4. 财务表现与投资建议

• 财务指标：2023年公司营业总收入101,272百万港元，同比增长7.3%；毛利率18.2%，ROE11.1%；每股基本收益2.30港元。
• 盈利预测：2024-2026年公司归母净利润预计分别为54.55、58.11、63.64亿港元，分别同比增长4.4%、6.5%、9.5%。
• 投资建议：维持“买入”评级，基于公司盈利修复、毛差改善、双综业务增长和分红能力提升等多方面因素。

关键信息

• 风险提示：销气量增速、顺价政策推进不及预期；上游气价大幅上行；接驳超预期下滑。
• 政策支持：国家发改委和国务院出台多项政策，推动天然气价格联动机制，鼓励清洁能源使用，促进“双碳”目标实现。
• LNG接收站建设：公司如东LNG接收站建设有助于优化气源结构，降低采购成本，提升市场竞争力。

结论

华润燃气凭借其央企背景、优质城市资源和持续的业务优化，具备较强的盈利能力和增长潜力。随着国际天然气价格回落、国内顺价机制完善以及双综业务的快速增长，公司有望实现业绩稳定增长。在当前市场环境下，维持“买入”评级，关注其未来在天然气消费增长和成本控制方面的表现。