20210611-西部证券-全球债券市场深度研究系列之二_美国可转债基金全景扫描以及投资策略全解析_37页_1mb

美国可转债基金全景扫描及投资策略全解析总结

核心内容概览

美国可转债市场历史悠久，始于1874年，经历多个发展阶段。2008年金融危机后市场表现低迷，但2020年和2021年一季度发行量显著回升，迎来新一轮发展。美国可转债基金分为两大类：核心可转债基金（36只）和广义可转债基金（1112只），后者占市场流通总额的54%，是转债的重要债务持有人。

主要观点

• 风险收益比：广义可转债基金中，权益型基金收益率最高，固收型基金的风险收益比最佳。核心可转债基金在固收型基金中表现更优，但风险也更高。
• 投资策略：美国可转债基金主要采用做多策略和对冲策略两大类，其中做多策略包括Delta宏观调节、杠铃式、三足鼎立等，对冲策略包括Delta中性、Gamma交易、Vega交易、加杠杆等。
• 市场特征：美国可转债以中小市值公司为主，且多数未被标普评级。市场波动率高时，可转债更具吸引力，因为其兼具股性和债性，可提供下行保护和上行潜力。
• 投资框架：结合自上而下的宏观经济分析与自下而上的基本面研究，以实现风险收益平衡。美国可转债投资正从对冲策略向做多策略转变。

关键信息

1. 市场概况

• 发行历史：美国可转债市场自1874年起步，1995年后加速发展，2007年达到高峰。
• 现存规模：截至2021年5月31日，美国活跃可转债共750只，来自468家公司，面值多为1000美元。
• 收益表现：可转债在股市上涨时表现优于普通债券，市场下跌时则提供保护。2020年疫情时期表现优于标普500指数和全债指数。

2. 基金分类与表现

• 广义可转债基金：1112只，其中64.1%为固定收益型，占基金总数的6.9%。
• 核心可转债基金：36只，资产配置以可转债为主，5年期年化收益率为16.5%，最大回撤为31.1%。
• 收益与风险：权益型基金收益最高，固收型基金风险收益比最好，1年期夏普比率为2.8，Sortino比率为3.0，最大回撤为21.6%。

3. 投资策略分类

做多策略

• Delta宏观调节策略：根据Delta值将投资分为低、中、高区间，分别对应债券等价、总回报/平衡、股票等价策略。
• 杠铃式组合策略：以优质可转债为主（稳定收益）+灵活配置的高收益可转债（捕捉机会）。
• 三足鼎立策略：从资产负债表、损益表、可转债特性三个维度进行投资分析。
• 信用下沉策略：集中投资于特定行业或公司，通常为中小市值公司。
• 高收益策略：偏好评级低或未评级的可转债，通常具有较高收益潜力。
• 成长风格策略：专注于成长型企业发行的可转债，具有更高的上行空间和下行保护。
• 困境证券策略：投资于面临财务困境的公司，分为多头策略和套利策略。

对冲策略

• Delta中性策略：通过做多可转债并做空股票，使组合对股价波动不敏感。
• Gamma交易：关注Delta的变动，通过动态调整头寸获取收益。
• Vega交易：利用波动率变化带来的期权价值变动进行交易。
• 加杠杆：通过借入资金放大收益，如示例中杠杆贡献达16.2%。
• 衍生品应用：使用期权、总回报互换、汇率远期合约等对冲风险。

4. 对中国市场的启示

• 发展现状：中国可转债市场近年快速发展，但基金平均成立年限较短，投资策略仍需完善。
• 策略借鉴：美国的做多策略更适用于中国市场，尤其是自上而下调节股性与债性，结合自下而上的信用分析。
• 策略应用：在衍生品市场尚未完善的背景下，套利策略应用有限，因此应优先发展做多策略。

风险提示

• 政策风险：与监管环境变化相关。
• 信用风险：与发行公司违约可能性相关。
• 利率风险：利率变动影响可转债的收益率和价格。
• 通胀风险：通胀上升可能削弱可转债的实际收益。

图表与数据

• 图1：1874年美国第一只可转债发行。
• 图2：1980-2020年美国可转债发行规模。
• 图3：2021年3月可转债发行金额达峰。
• 图4：可转债行业分布。
• 图5：发行公司市值分布。
• 图6：可转债发行人标普评级。
• 图7：可转债标普评级。
• 图8：2003年至今可转债指数走势。
• 图9：2006-2020年可转债、股市、债市年收益率。
• 图10：2004-2020年收益率波动率。
• 图11：可转债基金的界定。
• 图12：广义可转债基金以固定收益型为主。
• 图13：广义可转债基金以私有型为主。
• 图14：投资流程图。
• 图15：自下而上择券。
• 图16：投资策略分类。
• 图17：可转债多头杠杆倍数变化。
• 图18：可转债持有人分布。
• 图19：Delta宏观调节策略。
• 图20：可转债性质与组合。
• 图21：JPM平衡策略。
• 图22：JPM收入策略。
• 图23：景顺杠铃策略。
• 图24：利率上升时Miller基金表现。
• 图25：富达基金行业集中。
• 图26：富达基金偏好无评级证券。
• 图27：低评级可转债收益更高。
• 图28：投资级可转债在利率上升时表现较差。
• 图29：困境证券策略。
• 图30：Miller基金回报。
• 图31：Miller基金波动率。
• 图32：中国可转债市场发展。
• 图33：中国可转债基金平均成立年限短。
• 图34：中证可转债指数与股市、债市对比。

投资策略表

结论

美国可转债基金具有较高的风险收益比，尤其在市场波动较大时表现优异。其投资策略丰富多样，涵盖做多和对冲两大类，其中做多策略更适合当前中国市场的环境。借鉴美国经验，中国可转债基金应注重构建专业投研团队，加强信用分析与宏观判断，以提升投资效率与收益水平。