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中原证券晨会总结（2017年6月13日）

核心内容概述

本份晨会报告主要围绕2017年6月13日的财经动态及坚瑞沃能（300116）的跟踪点评展开，涵盖了宏观经济数据、MSCI纳入A股的预期、社保基金投资表现、私募行业动态、动力电池行业发展现状及坚瑞沃能的业务进展与投资建议等内容。

财经快闻要点

• 2017年5月财政收入增速降至年内最低

  • 全国一般公共预算收入为16073亿元，同比增长3.7%，连续第二个月增幅放缓
  • 全国一般公共预算支出为1.69万亿元，同比增长9.2%
  • 个人所得税同比增长15.5%，证券交易印花税同比下降3.6%

• MSCI纳入A股预期升温

  • MSCI计划于6月21日公布是否将中国A股纳入全球新兴市场指数
  • 分析认为，MSCI新方案剔除中小市值股票，提升消费股比例，可能推动“白马蓝筹”行情
  • A股纳入MSCI或将强化当前市场追逐龙头股的趋势

• 社保基金投资表现

  • 2016年社保基金权益投资收益319.40亿元，收益率1.73%
  • 成立以来年均收益率为8.37%，累计收益达8227.31亿元

• 私募行业动态

  • 证券私募规模缩水约4000亿元，而股权及创投私募规模增长近1万亿元
  • 原因包括经济转型升级、创业投资火爆、IPO常态化等

坚瑞沃能（300116）跟踪点评要点

公司主要看点：沃特玛并表

• 截至2017年6月12日，公司总市值253亿元，其中流通市值70.3亿元
• 沃特玛并表后，公司具备较强的技术与市场竞争力

动力电池行业特点

• 行业属技术和资金密集型，需具备规模效应
• 合作模式包括：
  • 签订战略合作协议
  • 成立合资公司（如上汽与宁德时代）
  • 自产自销（如比亚迪、特斯拉、日产）

行业挑战与发展趋势

• 挑战：原材料价格上涨、整车降价带来的压力
• 趋势：行业集中度不断提升，头部企业优势凸显

创新联盟优势

• 创新联盟成立于2013年，成员每年调整
• 核心成员在电池、电机、电控、动力总成及运营领域国内排名前五
• 联盟宗旨：“共创市场、共同创新、共享资源、共同发展”
• 联盟推动了纯电动公交车成本下降，从250万元降至100万-150万元，2017年目标为60万-80万元
• 通过快充、整车轻量化等技术创新实现成本控制

沃特玛产品技术优势

• 快充技术：采用小圆柱结构，散热性能好，具备通气管和拉断开启装置
• 快充性能：2-3C快速充电，满足公交车、物流车10分钟补电30%电量
• 低温技术：-20℃正常使用，-35℃充放电80%以上，适用于严寒地区
• 高能量密度电池：32650-6.5Ah电池单体能量密度达145Wh/Kg以上，成组后115Wh/Kg以上
• 循环寿命：电池100%深度循环在2000次以上

下游产品结构改善

• 沃特玛主要客户集中在客车及专用车领域，乘用车占比低
• 重要客户包括中通、金龙（客车前三）、东风、一汽、重汽、大运等大型企业
• 2017年部分订单：与中通签订8000辆客车，安凯客车2000辆，中通1.5万辆物流车
• 2017年公司开始进入乘用车领域，预计未来产品结构将逐步改善

业绩承诺与业绩表现

• 沃特玛2016-2018年扣非后净利润承诺分别为40350万、90900万、151800万元
• 2016年实际营收75.19亿元，净利润9.63亿元，显著高于承诺
• 2017年一季度动力电池销售1.11GWh，同比增长65%
• 一季度营收24.94亿元，净利润2.76亿元；新能源汽车租售业务营收2.2亿元，净利润802万元

产能扩张与技术储备

• 2016年底动力电池产能为12GWh，2017年底规划达到20GWh
• 资金来源包括公司债发行和再融资
• 采用“4+1”模式与地方政府合作，地方政府负责厂房建设，设备由融资租赁公司提供
• 技术储备包括钛酸锂电池、三元电池、镍钴锂电池
• 研发全固态电池、锂硫电池、硅碳材料等新型电池技术，部分技术已达到国内领先水平

储能业务布局

• 储能市场规模有望超过电动汽车，前提是产品价格下降
• 公司已推出储能柜，用于“削峰填谷”以缓解用电紧张
• 目前主要利用退役动力电池进行废物利用，未来可转向新电池应用
• 2017年储能业务进展：
  • 与淮安苏通合作1000套移动储能电站
  • 在北京、湖北、河北、内蒙等地开展储能项目合作

投资建议

• EPS预测：2017年、2018年全面摊薄后EPS分别为0.44元与0.56元
• PE估值：按2017年6月12日收盘价10.40元计算，对应PE为23.60倍，2018年PE为18.56倍
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司估值相对合理

风险提示

• 系统风险：项目进展不及预期、行业竞争加剧
• 市场风险：新能源汽车推广不及预期