20220624-天风证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-互联网金融监管政策日趋明朗_蚂蚁金服有待重估_坚定看好阿里长期价值_2页_229kb

阿里巴巴-SW（09988）总结

核心内容

阿里巴巴作为中国互联网头部数字经济体，其业务涵盖电商、云计算、物流、本地生活服务等多个领域。面对日益严格的互联网金融监管政策，公司已采取多项措施进行整改，展现出较强的经营韧性和战略调整能力。分析师认为，阿里巴巴在经历多重挑战后仍具备较强的投资价值。

主要观点

• 金融监管政策明确：6月22日中央全面深化改革委员会会议强调对平台企业支付及其他金融活动进行全面监管，标志着互联网金融监管进入全方位布局阶段。
• 蚂蚁金服整改进展积极：蚂蚁金服曾计划于2020年11月A+H股同步上市，但因监管政策调整而暂缓。此后，公司接受多轮约谈并进行人事架构调整，积极应对监管要求。
• 阿里业务表现稳健：在疫情反复和竞争加剧的背景下，阿里通过“关停并转”和降本增效策略，实现亏损收窄与战略业务增长。
• 长期成长空间广阔：阿里生态具备较强的抗风险能力和持续增长潜力，尤其在数字经济、云计算、本地生活等领域。

关键信息

金融监管影响

• 2020年9月出台《金融控股公司监督管理试行办法》与《关于实施金融控股公司准入管理的决定》，将互联网金融控股公司纳入监管。
• 蚂蚁金服因监管要求于2020年11月被约谈，2021年4月再次被约谈，督促其在支付、信息垄断、杠杆风险、流动风险等方面进行调整。
• 2022年4月后，政策监管多次传递积极信号，蚂蚁金服整改进展值得期待。

业务表现

• 本地生活业务：经营效率显著改善，收入同比增长29%，亏损收窄78%，调整后EBITA利润率提升30个百分点。
• 总体费用率下降：2022年6月最新财报显示，销售费用环比下降1.8个百分点，研发费用环比下降1.1个百分点。
• 电商基本盘稳固：阿里巴巴在B2C市场占据超50%份额，线上零售渗透率约30%，仍有增长空间。

云计算与战略业务

• 阿里云：在疫情中表现韧性，FY22营收维持近20%增长，预计到2025年中国云计算市场规模将达1万亿元人民币。
• 战略业务投入：尽管核心商业受到宏观及竞争因素影响，但阿里持续加大战略性业务投入，布局本地生活、近场零售、高新科技等万亿级赛道。

投资建议

• 盈利预期：预计FY2023-FY2025收入分别为9938/11638/13732亿元，同比增长16.5%/17.1%/18.0%。
• 净利润预测：调整后归属股东净利润（Non-GAAP）分别为1391/1641/1950亿元，同比增长-3.1%/17.9%/18.8%。
• 估值与目标价：以2022年6月23日港股收盘价为基准，对应FY23-FY25年PE分别为14.3/12.1/10.2倍，给予FY2023 PE22X估值，目标价为169港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策监管落地进度不及预期；
• 疫情持续及反复的风险；
• 海外市场上市底稿审查不确定性；
• 战略业务发展增速不及预期。

基本数据

投资评级

当前价格与目标价格

分析师声明

本报告由分析师文浩撰写，SAC执业证书编号：S1110516050002，联系方式：wenhao@tfzq.com。报告观点反映其个人看法，不构成具体投资建议。