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歌禮制藥有限公司 (01672) 新股研究總結

核心內容概述

歌禮制藥有限公司 (01672) 於2018年8月1日在香港交易所上市，發售價範圍為每股12.0港元至16.0港元，發售股份數目為224,137,000股，佔擴大後股本的20.0%。其中，香港發售股份為22,414,000股（10%），國際配售為201,723,000股（90%），並設有16,227,000股的超額配股權。此次全球發售所得淨額預計為29.76億元（以建議發售價中位數每股14.0港元計算）。

主要業務與產品

歌禮制藥是一家專注於抗病毒藥物開發及商業化的生物技術公司，主要涉及HCV（丙型肝炎病毒）、HIV（人類免疫缺陷病毒）及HBV（乙型肝炎病毒）領域。公司目前擁有五項抗病毒藥物開發計劃，其中：

• 兩項處於或臨近商業化階段的丙肝藥物
• 一項已完成IIa期臨床試驗的HIV藥物
• 一項已完成I期及I期擴展臨床試驗的肝癌藥物

核心產品包括戈諾衛®（達諾瑞韋）、拉維達韋、ASC09及ASC06。其中，戈諾衛®於2018年6月8日獲國家藥品監督管理局批准新藥申請，並開始在中國進行商業化。

股東架構

全球發售完成後，股東架構如下：

所得款項用途

全球發售所得淨額將用於以下方面：

• 核心產品持續研發：8.928億港元
• 商業化戈諾衛®及拉維達韋：7.440億港元
• 尋求新在研藥物的引進許可：4.464億港元
• ASC21的臨床試驗啟動與進行：2.976億港元
• 支持研發基礎設施及HBV與NASH的發現計劃：2.976億港元
• 營運資金及其他一般用途：2.976億港元

財務表現

截至2016年及2017年底，歌禮制藥的財務數據如下（單位：百萬元人民幣）：

需注意的是，公司自2018年6月27日才開始銷售戈諾衛®，此前並無產品商業化，因此收入與利潤均未顯著。

同業比較

優勢與發展機遇

• 市場增長潛力大：中國抗病毒藥物市場預計將由2017年的人民幣262億增長至2030年的人民幣1,770億，複合年增長率達15.8%。
• 政策支持：歌禮制藥是香港交易所放寬上市規則後，第一家申請上市的生物技術公司，具有政策優勢。
• 基石投資者支持：新加坡主權財富基金GIC同意投資7,500萬美元，顯示其投資價值受到認可。

劣勢與風險

• 盈利前景不明朗：截至2018年，公司尚未實現淨利潤，短期內難以扭虧為盈。
• 經營歷史短：公司於2013年註冊成立，與跨國藥企相比，經驗較少。
• 高發售價可能影響認購：一手價格高達16,000港元，為香港歷史最高，可能嚇退散戶投資者。
• 禁售期後股權套現風險：發售前投資者持股份額達20.9%，可能在禁售期後大量套現，限制股價上漲空間。
• 估值偏低：2017年市賬率為4.2–4.4倍，低於行業平均水平（3.5–9.0倍），估值吸引力有限。

投資建議

• 投資建議：投機性認購
• 風險評級：高風險，適合風險承受能力較強的投資者。

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