20230428-国金证券-歌力思-603808.SH-Q1增长强劲_股权激励彰显信心_4页_811kb

业绩简评与经营分析

2022全年业绩：

• 收入：2395亿元（+135%），主要由渠道扩张和线上业务驱动。
• 归母净利：20亿元（-933%），下滑主因税务政策调整引发的会计处理变化。

2023 Q1业绩：

• 收入：666亿元（+599%），符合市场预期，品牌扩容贡献显著。
• 归母净利：47亿元（-1273%），成本上升及股权激励费用拖累。

关键经营动态：

• 渠道布局：疫情背景下逆势拓店63家，总量达613家，并强化线上销售，使线上收入同比增29%。
• 盈利能力：毛利率下滑至6.38%，净利率微增至2.32%，反映成本压力。
• 新品牌增长：多个子品牌收入增长迅猛（如SP +76%），但个别品牌因战略调整或退货下滑。

股权激励与业绩预期：

• 授予超490名核心员工股票期权，激励目标设定了2023、2024年净利润增长路径。
• 公司长期战略是加速店铺扩张，并期待疫情缓和后零售景气复苏。

投资展望：

• 内外部环境存在不确定性，公司稳健运营能力及多品牌策略有助于规模化提升。
• 预测2023–2025年归母净利润分别为292亿、407亿、507亿元。
• 当前市盈率估值相对合理，维持“买入”评级，建议投资者关注潜在复苏红利。

风险提示：

• 疫情反复影响门店销售及渠道拓展进度的风险依然存在，宏观经济波动对此类零售企业构成威胁。

**附录：核心财务摘要**
| 项目         | 2021值(EUR) | 2022值(EUR) | 2023E(EUR) | 2024E(EUR) | 2025E(EUR) |
|--------------|--------------|--------------|-------------|-------------|-------------|
| 收入        | 2,363        | 2,395        | 2,873       | 3,336        | 3,846        |
| EBIT        | 296          | 360          | 102         | 417          | 569          |

**竞争力与共识评级**
多品牌布局、线上线下融合战略强化公司抵御风险能力，业内看好中长期成长性，估值稳定在11–10 PE区间。