20210820-银河期货-挖掘纸浆的基本面数据_加工利润修复可期_远期补库需求不足_33页_2mb

纸浆市场分析总结

核心内容

本报告主要分析了当前纸浆市场的基本面、现货贸易端、消费市场及期货市场情况，指出加工利润修复可期，但远期补库需求不足，整体市场基本面偏弱。

主要观点

1. 现货贸易端

   • 华南地区因频繁降雨，国废黄板纸报价周环比上涨约 +0.9%。
   • 瓦楞纸与箱板纸的加工利润处于低位，存在向上的修复空间。
   • 白板纸厂成品库存有所缓解，经销商开始备货。
   • 文化用纸市场维持刚需交投，成品周度跌幅不及木浆，加工利润有所好转。
   • 美金结算的针叶浆交割利润不及往年同期。
   • 韩国食品制造业库存指数连续14个月边际去库，与国内纸浆进口趋势一致，近端压力较小。

2. 宏观消费端

   • 纸浆估值随大宗商品走弱，市场对宏观预期不确定性增加。
   • 恐慌指数（VIX）在周四升至24.74点，显示市场情绪偏弱。
   • 当前价格结构与海内外信用需求边际走弱相符，但未兑现后疫情时期工业与个人的补库行为。
   • 整体市场对纸品的备货准备不足，消费端疲软。

关键信息

一、现货市场

1. 绝对价格

• 期货价格整体呈震荡走势，部分合约如 SP07 周环比跌幅达 -8.0%。
• 现货价方面，漂针浆价格在山东与上海地区有所上涨，部分品牌如银星、狮牌价格稳定或微跌。
• 价格涨幅与跌幅与去年同期相比均有显著提升。

2. 相对价差

• 基差走势显示，部分合约如 SP01、SP02 呈上涨趋势，而 SP07、SP08 呈下跌趋势。
• 价差图用于反映不同品种之间的相对表现，向上表征 A 走强，向下表征 B 走强。

3. 进口数量

• 国内纸浆进口总量趋势与韩国库存变化一致，近端压力较小。
• 纸浆进口负反馈 M+21 指数显示进口趋势与价格走势存在一定的滞后性。

4. 各地库存

• 上海期货交易所标准品仓单库存、美国纸制品批发商库销比、日本生产商纸浆成品库存均显示库存压力边际缓解。
• 韩国食品制造业库存指数已连续14个月去库，表明需求端有所改善。

二、消费市场

1. 国内消费指标

• 国内债券供需、信用供需、CPI 等指标均显示市场整体偏弱，对纸浆估值影响有限。
• 中债综合指数与 M+21 指数显示国内信用需求疲软，未明显推动纸浆价格。

2. 美国消费指标

• 美国制造业 PMI、工业产出、个人收入等指标显示市场复苏乏力。
• 美债收益率负反馈 M+23 指数显示美债收益率未明显推动纸浆估值。
• 美国财政赤字 M+18 指数对纸浆估值影响较小，甚至为负相关。

3. 其他消费指标

• 韩国食品制造业存货指数显示库存持续去化，对纸浆价格有一定支撑。
• 波罗的海干散货指数（BDI）显示运输市场疲软，间接影响纸浆运输成本。

4. 综合消费指标

• 基本面对纸浆估值的影响力有限，多数指标相关性较低或为负。
• 美制造业 PMI、国内信贷、美流通货币等对纸浆价格有一定领先性，但影响程度不一。

三、期货市场

1. 浆价自身周期

• 浆价周期 M+24 指数显示价格走势存在一定的周期性，但当前处于低位。

2. 期货远近结构

• 期货远近结构显示远期合约价格相对稳定，近期合约价格略有波动，但未形成明显趋势。

3. 期货月间价差

• 月间价差显示部分合约如 SP01-SP02、SP02-SP03 等存在价差变化，但整体波动不大。
• 价差变化反映市场对未来供需的预期较为谨慎。

总结

当前纸浆市场基本面偏弱，加工利润存在修复空间，但远期补库需求不足。现货市场中，国废黄板纸价格上涨，部分成品价格有所回升，但整体仍受制于需求端疲软。宏观消费端未见明显改善，市场对后疫情时期的补库行为预期落空，恐慌情绪有所上升。期货市场显示价格周期性波动，远近结构和月间价差均未形成显著趋势，整体市场情绪偏谨慎。未来需关注库存变化、补库需求及宏观经济数据的进一步指引。