20251222-东方金诚-利率债周报_债市延续暖意_收益率曲线陡峭化下移_11页_2mb

债市周报总结（2025年12月22日）

核心内容

上周债市整体偏强，收益率曲线出现陡峭化下移趋势。市场情绪在前期偏弱后逐步修复，尤其在周二起，随着央行重启14天期逆回购操作、年末宽松预期升温以及LPR调降预期增强，债市明显回暖。然而，本周（12月22日当周）由于LPR报价维持不变，市场预期落空，债市预计将偏弱震荡，10年期国债收益率预计在 1.83% - 1.88% 区间内运行。

主要观点

• 债市走势：上周债市先跌后涨，整体偏强，长端利率债收益率持续下行，短端利率债表现优于长端，收益率曲线陡峭化下移。
• 市场情绪：市场情绪在前期偏弱后逐步修复，主要受益于年末宽松预期和资金面宽松。
• LPR调降预期：LPR报价维持不变，市场对下调的预期落空，可能引发机构兑现浮盈，给债市带来调整压力。
• 投资逻辑：年底前债市走势主要由机构行为驱动，预计债市长端利率将小幅震荡，但“上有顶”。

关键信息

一、二级市场表现

• 国债期货：全周累计上涨 0.14%，周五10年期国债期货主力合约上涨 0.10%。
• 国债收益率：10年期国债收益率全周下行 0.88bp，1年期国债收益率下行 3.32bp，期限利差继续走阔。
• 国开债收益率：各期限国开债收益率普遍下行，隐含税率延续上行趋势。

二、实体经济观察

• 生产端：高炉开工率、石油沥青装置开工率、半胎钢开工率及日均铁水产量均出现下跌。
• 需求端：30大中城市商品房销售面积明显反弹，但BDI指数继续下行，出口集装箱运价指数（CCFI）小幅回升。
• 物价方面：猪肉价格小幅上涨，铜、石油等大宗商品价格多数下跌，螺纹钢价格回升。

三、流动性观察

• 央行操作：上周央行公开市场净投放资金 1090亿元，包括7D和14D逆回购操作。
• 资金面：受税期影响，资金面一度偏紧，但央行呵护下流动性逐步宽松。
• 质押式回购：成交量继续增加，银行间市场杠杆率延续上行。

附表信息

附表1：国债发行情况

• 发行规模：共发行4只国债，总规模 1960亿元。
• 平均认购倍数：2.82倍。
• 典型发行情况：
  • 25附息国债23(续发)：发行规模 970亿元，期限3年，票面利率 1.4%，全场倍数 2.84。
  • 25贴现国债80：发行规模 600亿元，期限0.2493年，票面利率 1.2957%，全场倍数 2.69。

附表2：政金债发行情况

• 发行规模：共发行7只政金债，总规模 400.5亿元。
• 平均认购倍数：3.92倍。
• 典型发行情况：
  • 25农发30(增5)：发行规模 50.5亿元，期限10年，加权利率 1.9688%，全场倍数 3.86。
  • 25农发25(增8)：发行规模 50亿元，期限5年，加权利率 1.764%，全场倍数 3.77。

附表3：地方政府债发行情况

• 发行规模：共发行24只地方债，总规模 400.37亿元。
• 平均认购倍数：19.28倍。
• 典型发行情况：
  • 25新疆债68：发行规模 72.56亿元，期限15年，发行利率 2.38%，全场倍数 19.70。
  • 25云南债54：发行规模 2.70亿元，期限30年，发行利率 2.55%，全场倍数 23.11。

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