20251215-东方金诚-利率债周报_债市小幅反弹_收益率曲线延续陡峭化态势_14页_2mb

东方金诚研究报告总结（2025年12月15日）

核心内容概览

上周债市整体小幅反弹，收益率曲线延续陡消化态势。市场情绪在政策利好下有所修复，但受债券供给压力预期和年末止盈需求影响，债市在周五明显走弱。长债收益率小幅下行，短债收益率下行幅度更大。预计本周债市将偏弱震荡。

主要观点

• 债市走势：上周债市先涨后跌，整体小幅反弹，长债收益率下行，短债收益率下行幅度更大，收益率曲线继续走阔。
• 政策信号：中共中央政治局会议和中央经济工作会议释放了“适度宽松”的货币政策信号，提振了市场情绪。
• 数据扰动：11月出口增速超预期反弹，但进口增速温和回升，显示外需仍偏弱；CPI同比涨幅扩大，PPI同比跌幅小幅扩大，显示物价水平整体偏低。
• 流动性状况：央行公开市场净投放资金47亿元，但R007和DR007均上行，显示市场流动性边际收紧。
• 实体经济表现：生产端高频数据涨跌不一，出口集装箱运价指数小幅回升，商品房销售面积小幅反弹，但大宗商品价格多数下跌。
• 一级市场发行：利率债发行量大幅增加，国债、政金债和地方债净融资额均环比上升，认购需求整体尚可。

关键信息

二级市场表现

• 上周10年期国债期货主力合约累计上涨0.09%。
• 10年期国债收益率下行0.84bp，1年期国债收益率下行1.37bp。
• 国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，但周五明显下跌。
• 10年期国债现券收益率和期货价格走势显示市场情绪修复。

一级市场发行

• 上周共发行利率债97只，发行量12959亿，净融资额3953亿。
• 国债发行量环比大幅增加，政金债和地方债发行量环比减少。
• 国债平均认购倍数为2.84倍，政金债为3.76倍，地方债为19.45倍。

实体经济观察

• 出口：11月出口增速超预期反弹，达5.9%，但对美出口同比下降28.6%。
• 进口：11月进口增速温和回升，达1.9%。
• 物价：CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2%，显示物价水平整体偏低。
• 生产端：高炉开工率、日均铁水产量延续下跌，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率继续上涨。
• 房地产：30大中城市商品房销售面积小幅反弹。
• 大宗商品：猪肉价格延续下跌，螺纹钢和石油价格下滑，铜价继续上涨。

流动性观察

• 上周央行公开市场净投放资金47亿元。
• R007和DR007均上行，显示市场流动性边际收紧。
• 股份行同业存单发行利率小幅下行。
• 银行间市场杠杆率明显上行。

附表概要

• 国债发行情况：上周共发行6只国债，其中2只为续作特别国债，平均认购倍数为2.84倍。
• 政金债发行情况：共发行17只政金债，平均认购倍数为3.76倍。
• 地方政府债发行情况：共发行74只地方债，平均认购倍数为19.45倍。

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