20250516-联储证券-美国4月CPI点评_通胀持续低于预期_关税影响暂未显现_9页_1mb

美国4月CPI数据与宏观经济分析

核心观点

2025年4月美国CPI同比上涨2.3%，低于市场预期的24%；核心CPI同比上涨2.8%，与预期及前值持平。整体CPI环比增长0.2%，预期为0.3%；核心CPI环比同样为0.2%，预期0.3%。数据显示，通胀持续低于预期，但核心通胀压力仍存，反映特朗普关税政策对物价影响尚未显现，且市场对美国通胀走高担忧有所缓解。中美贸易谈判进展超预期进一步缓解了政策不确定性。

数据分析

1. 非核心通胀压力

   • 能源价格同比下降37%（前值-33%），环比增长7%（前值-24%）。能源商品为最大拖累项，环比下降2%（前值-61%），同比-115%（前值-95%），但美国本土管道气价格大幅上行（同比157%）导致能源分项环比转正。OPEC5月增产411万桶/日对国际油价形成利空，预计能源分项将持续拖累CPI。
   • 食品价格回落，家庭食品分项环比下降4%（前值5%）。主要受禽流感冲击后鸡蛋价格高位回落（4月环比-127%）影响，而2、3月食品分项同比分别增长104%和59%。

2. 核心通胀表现

   • 核心商品中，二手车价格环比下降5%（前值-7%），服饰价格环比下降2%（前值+4%），对核心CPI形成拖累。家具、电器、服装、玩具等进口依赖型商品通胀压力仍强。
   • 非住房核心服务分项环比放缓。交通运输服务因油价下行环比增长1%（前值-14%），但机票价格环比下降28%。娱乐服务环比下降3%，教育通讯服务环比下降2%，金融服务价格环比上涨13%（前值68%）。
   • 住房价格维持缓慢下行，CPI环比增长3%（前值2%），同比4%。领先指标显示住房价格或进入平台期，但降息预期推迟导致反弹风险偏低。

政策影响

• 关税效应滞后：尽管特朗普关税政策边际放缓，但2025年美国进口平均关税较2024年上升15%以上，远期通胀压力未解决。联储证券测算居民消费中约10%受进口价格影响，2025年通胀上行压力预计至少15%。
• 中美谈判进展：5月12日贸易谈判取得突破，市场对关税政策和经济的担忧暂缓，但需警惕下半年关税通胀效应显化及政策反复可能带来的负面影响。

联储研究观点

• 美联储因CPI数据弱于预期及谈判进展，降息预期从3次推迟至2次，时点可能延后至四季度。全文预测全年降息幅度50bps，但若关税冲击加剧，下半年通胀上行风险或显著抬升。
• 建议持续关注美国经济基本面动态、特朗普政策调整及全球供应链变化对通胀的长期影响。

风险提示

• 美国通胀超预期上行风险存在，尤其是能源和进口依赖型商品价格波动可能引发核心通胀压力。
• 特朗普政府潜在的关税政策调整可能对市场造成冲击。